核心观点：板块投资逐步回归理性，价值投资属性增强，主题投资属性弱化；未来重点关注科研院所改制注入带来的板块性机会，以及军民融合带来的个股性机会。随各军工集团军品资产逐步注入上市公司，各上市公司市值持续增长，投资更趋价值；行业未来5-10 年增长确定性和增速水平仍有望处于A 股一级行业的前列，中长期价值投资方向明确。从未来一年看，科研院所改制注入将有望带来较大的板块性投资机；军民融合成为国家战略，民营企业“参军”积极性较高，将持续带来自下而上个股投资机会。

投资聚焦 .. 1

基本面——持续向好，军费投入增速有望小幅回升. 1

国防投入稳步增长，武器装备采购开支占比将提升. 1

顺应军队发展战略，重点关注三个子行业. 3

武器装备竞争力提高，国际份额有望进一步扩大.. 15

主题投资——院所改制注入即将破局.. 17

科研院所改制趋近，2017 年或成关键时点.. 17

2016 年军工板块动作频频，资本运作有望持续.. 21

资产注入博弈决定投资机会，弹性、备考PE 为关键指标. 26

备考业绩支撑有力，军工板块投资前景向好.. 28

军民融合——政策加码，热度不减.. 30

“民参军”的定义、路径和发展趋势. 30

海外经验与中国现实.. 31

“民参军”企业中短期将享受较高的估值溢价.. 35

军转民——大飞机与通航产业链.. 35

大飞机——国家意志腾飞在即，产业链有望受益.. 35