关键词：煤炭行业；十三五；投资策略；市场行情
摘 要：能源结构调整将是“十三五”能源政策基调，或持续压制煤炭需求。中国能源结构调整政策明确，一是基于雾霾等大气污染治理的压力，另一方面也是为了达成碳减排的国际承诺，因此低碳已成为能源结构调整的终极目标。按照能源局发布的能源发展规划，2020 年国内煤炭消费目标要控制在 42 亿吨的天花板。如果按目前的经济增长速度和新能源替代速度推算， “十三五”期间年平均煤炭消费增速或不足 1%，该目标很容易实现。即便未来宏观经济有所回暖，下游耗煤行业在 GDP 中的占比明显降低，煤炭消费对经济增长的弹性也在减弱。
目 录：

投资聚焦 ..........1

“压煤”将成为“十三五”能源规划的主基调......2

碳减排目标不断深化......... 2

新常态下, 煤炭消费增速未来五年或在1%以下... 3

供给仍处在净扩张阶段，供给过剩短期难解.........6

净供给扩张还未结束，预计未来三年平均每年净增产能1.5 亿吨.... 6

去产能进程刚刚开始，期待大规模整合的推进..... 9

煤化工“十三五”期间预计约贡献1 亿吨左右的煤耗...... 10

供需平衡表....11

煤价展望：预计2016 年低点或在330~350 元/吨之间.........12

成本—产量曲线测算：预计半数产量可变成本在300 元/吨以下... 12

上市公司成本逐年下降，成本线不断下移.......... 15

煤价距可变成本线依然有一定距离... 18

煤企的机遇与挑战并存....19

煤企盈利弹性巨大，但煤价上涨很难兑现.......... 19

煤电一体化：盈利前景无忧，但目前规模太小... 20

铁路运输增强“三西”煤炭竞争力... 22

风险提示........23

投资策略：趋势性机会难现，关注预期变化带动的反弹行情........23

年初以来跑输指数，P/B 估值略高于历史低点.... 23

维持行业“中性”评级... 24

投资策略：趋势性机会难出现，关注预期变化带动的反弹行情..... 24

重点公司跟踪......... 25