当前最火爆的教育话题非素质教育莫属，外部环境多重利好，推广正当时，素质教育也是近3 年来唯一早期项目数量逆势大增的教育细分领域，游学研学属于素质教育其中一个重要细分。自2016 年12 月教育部等11 部门联合发文，将研学纳入日常教学活动中，极大的推动游学研学行业发展。2017 年游学研学市场空间374 亿元，参与人次425 万人，其市场扩容的核心逻辑在于渗透率提升，预计未来3-5 年游学研学行业有望保持年均30%以上的高速增长，渗透率有望从5%升至20%-30%。游学研学领域参与者背景复杂，与市场不同的是，本文率先结合海外产业发展史，尝试深度剖析一二级市场游学研学巨头/新锐，试图解码我国游学研学的产业发展之路。

导语：游学研学 .... 4

1、驱动因素 ........... 5

1.1 研学旅行纳入日常教学活动，行业利好政策持续加码 ................. 5

1.2 教育观念更迭，游学研学消费倾向加深... 6

1.3 留学市场的火热也带动了游学业务，签证、航线等客观因素趋优 ................ 7

1.4 一级市场关注度高，2017 年投融资规模增速超过250% ............ 8

1.5 2017 年我国游学研学市场规模374 亿元，参与人次425 万人 .... 9

2、产业链 .............. 10

2.1 产业链参与者背景纷杂，百家争鸣各具优势 ............ 10

2.2 上游稀缺资源、下游渠道把控产业链价值核心 .........11

2.3 游学研学行业竞争格局分散 . 12

2.4 短期看好B2B 快速获客打开市场，长期看好B2B2C 转换品牌价值实现规模化盈利 .. 15

3、发展趋势 ......... 16

3.1 游学产品回归教育功能、重复消费趋于常态、营地教育前景广阔 .............. 16

3.2 优质内容+核心渠道+稀缺资源共筑企业议价能力 ... 18

3.3 产业发展趋于纺锤型，并购整合与BC 端渠道融合大势所趋 ... 20

4、投资逻辑及推荐标的 ..... 21

4.1 世纪明德（839264.OC）：国内最大的游学行业领导品牌之一，B2B 游学龙头 ............ 21

4.2 读行学堂（870537.OC）：跟着课本游中国，旅游+教育综合赋能 ............... 23

4.3 麦淘亲子：儿童场景教育平台，亲子旅游O2O 服务商 ............. 25

4.4 斯达营地教育：没有围墙的学校，B2C 高频营地教育企业 ...... 26

4.5 宝贝走天下：儿童户外活动专家，B2C 明星游学企业 .............. 28

5、风险提示 ......... 30