2019 年半年报已披露完毕，我们从 A 股中筛选 64 个军工业务占比较高的标的，从利润表、现金流量表和资产负债表角度考察军工行业的整体变化。19H1 军工板块实现营收 1362.41 亿元，调整后同比增长 8.40%，实现归母净利润 72.36 亿元，调整后同比增长 27.91%，表现较为强劲。

一、 行业19H1 业绩增速表现强劲，零部件及民参军反弹明显 . 5

1.1 总装营收增速维持高位，零部件业绩反弹，毛利率和费用率变动趋势分化 ... 6

1.2 军工集团表现平稳，18 年民参军利润增速触底，19H1 利润率好转 . 10

1.3 航空板块增速最高，航天、兵器、信息化板块表现平稳 .. 11

二、 现金流量表：零部件及民参军现金流改善明显 .. 13

2.1 不同产业链层级现金流分化，零部件层级持续改善 ... 13

2.2 民参军现金状况好转延续，19H1 经营性净现金流首次转正 . 13

三、 资产负债表：预收款维持高位，产品交付加速，在建工程增速回升 15

3.1 总装预收款、存货占比下降，应收款占比上升，零部件在建工程延续高增长 ... 15

3.2 民参军存货占比企稳回升，在建工程投入加速 . 17

投资建议 ... 20

风险提示 ... 20

附录：64 个标的财务概况 . 21