行业整体强于去年同期，估值回暖增速放缓。2019 年1-5 月， CS 商贸零售行业上升了13.08%，与2018 年同期相比提高13.36pct。受CPI 中枢温和上涨，必选消费稳健增长的影响，超市同店数据持续向好，超市板块表现靓丽，是唯一超过沪深300 的子行业。2019 年1-5 月CS 商贸零售估值水平整体维持上行趋势，平均估值水平为18X。截止5 月31日，CS 零售估值水平23.28X，为年内较高位置，但整体估值水平仍处历史低位。2019Q1CS 零售营收规模与去年同期基本持平，但增速明显回落，归母净利水平小幅降低，但增速转负。

1. 行业整体强于去年同期 估值回暖增速放缓 ................ 7

1.1 行情回顾：行业整体强于去年同期，超市板块表现靓丽 ............. 7

1.2 行业估值：估值回暖，中枢上移 ..... 8

1.3 行业整体情况：收入增长利润持平，增速明显回落 ...................... 9

1.4 基金持仓：行业维持超配，重仓股数量增长 ........ 10

2.必选稳健可选回暖 政策红利加速释放  11

2.1 CPI 持续温和上涨 鲜果价格居于高位 ................... 11

2.2 假日延长提振消费，必选稳健可选回暖 ............... 12

2.3 收入增速Q1 回暖，城乡差距逐步缩小 ................. 14

2.4 减税降费举措频出，政策红利加速释放 ............... 15

3.渠道下沉逐渐深化 物流服务愈加完善 ...................... 17

3.1 下沉市场升级提速 长尾人群潜力挖掘 ................ 17

3.2 理性消费观念凸显 短视频沉淀社交资产 ............ 18

3.3 物流网络愈加完善 服务体验逐渐改善 ................ 19

4.深化社区消费场景触达 超市业绩稳健确定性强 ........ 20

4.1 经营情况：超市业绩增速稳健，温和通胀利好同店增长 ........... 21

4.2 投资建议及个股推荐 ....................... 23

4.2.1 永辉超市（601933.SH） .............. 23

4.2.2 家家悦（603708.SH） .................. 23

5.购物中心方兴未艾 数字化助力会员营销 .................. 24

5.1 经营情况：19Q1 收入利润增速企稳，费用上涨压缩利润空间 .. 25

5.2 投资策略及个股推荐 ....................... 27

5.2.1 天虹股份（002419.SZ） ............... 27

5.2.2 王府井（600859.SH） .................. 27

6.传统电商红利见顶 社交电商流量裂变  28

6.2 投资策略及个股推荐 ....................... 29

6.2.1 苏宁易购（002024.SZ） ............... 29

6.2.2 南极电商（002127.SZ） ............... 30

7.风险提示 .. 30