中国调味品行业营收从2014 年2595 亿元增至2020 年 3950 亿元，6 年CAGR 为7.25%，预计2025 年销售额将 达5500 亿元。其中酱油作为最大品类，零售额从2012 年411 亿元增至2020 年874 亿元，8 年CAGR 为9.9%； 2020 年食醋市场规模约180 亿元，复合调味品销售额约 1440 亿元，包装榨菜市场规模约72 亿元；2019 年蚝油 零售额达65 亿元。调味品行业集中度较低，CR3 市占率 为14%、CR10 市占率为25%，远低于韩日美（CR3 市占率 分别为32%、18%、15%，CR10 市占率分别为60%、30%、 28%），行业集中度仍有提升空间。调味品百强企业收入 占行业总收入比重从2014 年18%提至2020 年28%，其中 行业龙头海天味业市占率仅7%，预计行业头部企业市占 率有望进一步提升。

1、行业市场规模大，集中度仍有提升空间.................................................................................................... 9

1.1、调味品行业空间大，预计2025 年总规模将达5500 亿元 .................................................................... 9

1.2、市场集中度较低，仍有较大提升空间 .................................................................................................... 11

2、竞争格局：细分品类快速发展，关注景气类别 ......................................................................................... 13

2.1、各品类发展阶段不同，细分品类静待掘金.................................................................................................. 13

2.1.1 酱油：最大细分行业，聚焦结构升级与集中度提升 .......................................................................... 14

2.1.2 醋：竞争格局分散，区域性特点较强 .................................................................................................. 17

2.1.3 蚝油：渗透率不断提升，销量快速提升 .............................................................................................. 21

2.1.4 复合调味品：未来市场空间大，仍处于快速发展阶段 ...................................................................... 23

2.1.5 榨菜行业规模持续扩张，涪陵榨菜市占率居第一 .............................................................................. 24

2.2、产能持续扩张：海天味业一骑绝尘，头部企业产能有望破百万吨 .......................................................... 27

3、未来趋势：功能多样化是趋势，C 端渠道有望接续发力 ........................................................................... 28

3.1、未来仍有望量价齐升，大行业有大能量...................................................................................................... 28

3.1.1 量：B+C 端齐发力，消费驱动力较强 ...................................................................................................... 28

3.1.2 价：原材料等成本上行，行业提价为主线 ............................................................................................. 30

3.2、 BC 端渠道并重，社区团购不容小觑 ........................................................................................................... 34

3.2.1 餐饮渠道：消费粘性强，空间更大 ......................................................................................................... 35

3.2.2 家庭渠道：营销为王，更注重品类和渠道布局能力 ............................................................................. 36

3.2.3 社区团购：有望成为调味品的重要渠道之一 ......................................................................................... 37

3.2.4 主要调味品企业渠道布局分析 ................................................................................................................. 40

3.3、细分化、健康化、高端化、复合化将是未来发展趋势 .............................................................................. 41

3.3.1 需求多元推动功能细分化和健康化发展 ................................................................................................. 41

3.3.2 复合化是未来趋势品类 ............................................................................................................................. 42

3.3.3 结构化升级趋势持续 ................................................................................................................................. 43

4、关注龙头企业以及细分品类强者 ............................................................................................................... 44

4.1、海天味业：渠道为王，规模优势下强者恒强 .............................................................................................. 44

4.2、千禾味业：专注零添加，打造差异化品牌形象 .......................................................................................... 47

4.3、恒顺醋业：聚焦主业，产能扩张助力改革进程 .......................................................................................... 49

4.4、中炬高新：内部瘦身聚主业，外部扩产能布局长远 .................................................................................. 51

4.5、涪陵榨菜：具备较强提价权，长期看好公司提价能力 .............................................................................. 53

4.6、天味食品：产能建设稳步推进，股权激励推出有望迎来改善 .................................................................. 54

5、投资建议 ................................................................................................................................................... 57

6、风险提示 ................................................................................................................................................... 58