经济总体：2022 年结构此消彼长，政策抚平经济波动。2021 年生产 基本恢复，房地产风险浮出水面，消费修复偏慢。2022 年经济整体预 期前低后高，动能切换。房地产形成一定拖累，基建托举经济，消费 逐步发力。预期全年 GDP 增速保持在 5%-5.5%附近。

1 经济：结构此消彼长，政策抚平波动...........................................................................4
1.1 投资整体承压下，政策助力结构调整................................................................4
1.1.1 房地产风险仍存，政策跟随动态调整.....................................................4
1.1.2 基建托举经济，新基建动能增强.............................................................5
1.1.3 制造业：上下游结构分化，高端制造领跑.............................................6
1.2 疫情扰动延续，消费修复下关注可选................................................................7
1.3 出口高位回落，韧性仍将延续............................................................................9
1.4 经济动能切换，保持稳步增长..........................................................................10
2 通胀：CPI、PPI 剪刀差收敛，PPI 压力逐步缓解...................................................10
2.1 CPI 温和抬升，结构通胀仍是主线....................................................................11
2.2 PPI 压力缓释，工业品通胀高位回落 ................................................................12
3 政策立足稳增长，关注结构性和产业政策.................................................................14
3.1 货币政策：宽信用逐步开启，流动性注重维稳..............................................14
3.2 财政政策：结余资金支出加速，专项债实际支出发力..................................16
3.3 产业政策：结构性政策发力，碳减排、中小企业为抓手 ..............................17
4 海外经济：全球通胀压力仍存，新兴市场风险加大.................................................18
4.1 美国缓步修复，联储逐步收紧..........................................................................18
4.1.1 联储通胀表述转鹰，加息预期加强.......................................................18
4.1.2 劳动参与率转好，服务消费加速修复...................................................19
4.2 欧洲修复滞后于美国，通胀同样承压..............................................................20
4.3 新兴市场压力上行，海外输入风险增加..........................................................21
5 大类资产配置建议.........................................................................................................21
5.1 股票：全年宽幅震荡，精选行业赛道..............................................................21
5.2 债券：把握利率交易机会，信用债优选品种..................................................22
5.2.1 利率债：牛市仍将延续，海外扰动加强...............................................22
5.2.2 信用债：品种、区域分化，挖掘细分机会...........................................23
5.3 大宗商品：逻辑逐步切换，品种表现分化......................................................24
5.4 汇率：人民币贬值压力增加，美元指数走强..................................................24
6 主要宏观数据预测.........................................................................................................25
7 风险提示.........................................................................................................................25