当前我国券商自营业务主要为方向性投资，波动性大且收益率下行，成为拖累券商ROE 与估值的重要因素，做市交易将成为自营业务转型的重要方向。

1. 抢滩登陆，券商自营业务转型交易之路已开启 ......................................... 6

1.1. 自营现状：方向性投资主导，波动性大，收益率下行 ............................................ 6

1.2. 我国资本市场对做市商制度的探索与发展 .............................................................. 9

1.2.1. 做市商的定位：市场流动性的主要供给方 ................................................................. 10

1.2.2. 我国做市商制度的发展：尚处于起步阶段，亟需取得突破 ......................................... 11

1.3. 交易业务转型突破口之一：衍生品做市业务 ........................................................ 13

1.3.1. 场内衍生品：起步较晚，权益衍生品与期权望大幅打开业务空间 .............................. 13

1.3.2. 场外衍生品：以收益互换、场外期权为主，集中度高 ................................................ 18

1.4. 交易业务转型突破口之二：FICC 做市交易业务 ................................................... 21

1.4.1. 固收（FI）交易：FICC 做市的主战场，在银行主导的领域寻求突破 ......................... 21

1.4.2. 外汇与商品（CC）交易：券商未来可开发的蓝海领域 .............................................. 24

2. 他山之石，美国做市交易业务的崛起 ..................................................... 26

2.1. 美国做市业务：蓬勃发展，形态多样且成熟 ........................................................ 26

2.1.1. 美国做市商：与二级交易市场之间相互成就 .............................................................. 26

2.1.2. 做市商的不同形态：以NASDAQ 与NYSE 为例 ....................................................... 27

2.2. 做市业务的重要战场：衍生品市场 ....................................................................... 28

2.2.1. 衍生品：历史源远流长.............................................................................................. 28

2.2.2. 衍生品市场格局：美国占据全球半壁江山，代表最高发展水平 .................................. 30

2.2.3. 美国银行间衍生品：周期起伏不改发展步伐，寡头垄断局面确立 .............................. 36

2.3. 做市交易：跨越经济周期，美国顶级投行的扛鼎主业 .......................................... 38

3. 投资建议 ............................................................................................... 41

3.1. 殊途同归，头部券商抢占自营转型先机 ............................................................... 41

3.2. 投资建议：做市交易为王，龙头券商当道 ............................................................ 46

4. 风险提示 ............................................................................................... 46