混凝土商品化趋势推动砼机械需求。①砼机械下游应用主要为基建和地产，相对于现场搅拌方式，商品砼可提高劳动生产率1 倍以上、节约水泥10-15%、降低约5%工程成本。②自2003 年政策限制城区现场搅拌混凝土以来，我国商品砼占比由2006 年的39%提至2016 年的58%，商品砼产量CAGR 达39.6%；③砼商品化趋势仍将持续推动搅拌和运输设备的需求。

1. 核心逻辑 .. 3

2. 砼机械是中国唯一占据全球制高点工程机械品种 .......... 4

2.1. 砼主要用于基建和地产，商品化趋势带动砼机械需求 .............. 4

2.1.1. 砼机械应用广泛，单套设备投资额可达500-1000 万元 ..... 4

2.1.2. 商品砼比重提升加大对搅拌运输设备需求 ........ 5

2.2. 中国砼机械占据全球资本、技术和市场制高点 ....... 6

2.2.1. 全球砼机械市场份额高度集中 ......... 6

2.2.2. 激荡70 年，我国砼机械已占据全球制高点 ...... 7

3. 历经5 年沉淀，砼机械行业趋于理性 ......... 10

3.1. 基建+地产大潮叠加信用扩张，驱动砼机械非理性繁荣 .......... 10

3.1.1. 基建地产投资大潮是设备投资扩张源动力 ...... 10

3.1.2. 信用扩张催化设备过度投资，产能扩张贻患无穷 ............. 10

3.2. 下游需求回暖叠加设备更新周期，17 年砼机械触底回升 ....... 15

3.2.1. 基建平稳、地产托底，开工需求大幅回暖 ...... 16

3.2.2. 存量设备利用率回升、投资回收期缩短，二手机处理良好

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3.2.3. 自然更新与环保强制共振，存量进入集中更换期 ............. 18

3.3. 判断2018-20 年仍以更新为主，行业进入低速回暖周期 ......... 19

4. 投资建议：集中度不断提升，看好龙头盈利修复 ........ 21

4.1. 三一重工：市占率不断提升，历史包袱基本清理 . 21

4.2. 中联重科：地位仅次三一，前期计提充分，后续业绩弹性较大

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5. 风险提示  25

5.1. 下游固定资产投资增速下滑 .................. 25

5.2. 工程机械二手机库存处理不达预期 ...... 25