2016 年监管约束券商资管与基金子公司业务扩张，业务回流至信托行业，信托资产规模从2016 年二季末17 万亿元迅速增至2017 年一季度22 万亿元。但行业营收增速远低于规模增速。一方面是固有业务收入表现不佳，主要受市场波动拖累，信保基金计提的副作用预计在信托公司完成资本金补充后减弱。另一方面是信托业务收入增速放缓，主因是业务结构变化，费率低的被动管理信托资产占比提高，资产规模转化为收入的效率降低。此外，资金获取成本提升但转嫁难度加大、营改增等均是影响因素。

信托规模与业务收入的背离 .... 5

此消彼长，业务回流信托行业 ............... 5

营收未反映与规模同步的高增速 ........... 6

通道业务回流催生信托规模高增速料不可持续 ..................... 9

银行的套利行为催生信托规模高增长 .... 9

金融去杠杆、监管协同，通道业务增速料下降........... 11

信托转型势在必行：提升主动化，服务实体经济 ............... 12

机构业务：提升主动化，服务实体经济 ..................... 12

把握零售端：丰富产品池，强化渠道建设 .................. 15

投资机会：寻找差异化个股 .. 16

爱建集团：股权争夺事宜和平解决，资源整合推动快速发展 ............ 16

经纬纺机：中融信托业务稳健，资产整合预期升温 ... 18

安信信托：主动管理规模持续提升，积极布局多元金融 ................... 20

风险提示 ........ 22