周期的推演：笔者认为的行业未来演绎。12 月国资委发布的《中央企业煤电资源区域整合试点方案》意味着煤电供给侧改革进入加速阶段且未来有望扩大化。基于这一背景，笔者认为的行业未来演绎方向如下：（1）电价承压背景下火电行业亏损问题依然没有得到妥善解决，供给侧改革力度不断加大，亏损机组加速出清，存量机组利用小时得到大幅提升；（2）存量煤电机组利用小时提升至较高水平后，电力供需宽松形式缓解，电厂在降电价以继续提升利用小时和不过度追求利用小时以稳电价的博弈中将会更倾向于后者，由此电价企稳；（3）在电价企稳、煤价下行、利用小时回升三因素作用下，火电行业景气度有望不断提升，从而具备投资价值。

周期依旧在，静待彩云归 .................................................................................... - 4 -

周期的位置：当前火电行业股价和估值处于历史低位 ................................. - 4 -

周期的细节：一样的煤价趋势，不一样的供需格局和电价政策 .................. - 5 -

周期的推演：周期依旧在，行业初现良机 ................................................... - 7 -

风险提示 ............................................................................................................ - 11 -