1. 与众不同的观点：重视边际巨变.......... 3

2. 供给侧改革：不容忽视的国家意志........... 4

2.1. 国际经验：大企业整合大势所趋，控制产能与维持利润水平是

关键词.............. 5

3. 情形假设一： 2016 政策推动大企业“大整合” ........ 7

3.1. 两大央企：中建材集团与中材集团........ 7

3.2. 京津冀双头竞合：金隅股份与冀东水泥........... 9

3.3. 同一股东控制下的华新水泥与拉法基中国（包括四川双马部分

产能）............... 10

3.4. 海螺率先出手，整合西部水泥...........11

4. 情形假设二：小企业被动或主动大量退出..........11

4.1. 银行系统或对水泥行业大幅收紧.............11

4.2. 政策补贴降低小企业退出门槛，东北及华北有望率先试点 .... 12

4.3. 新增产能压力趋缓............ 12

5. 情景假设三：需求端，或“重回稳增长”............. 13

5.1. 地方债臵换为 2016 年稳增长投资打下强心针........... 14

5.2. 外部资金价格迅速下降.............. 14

5.3. 2016 年需求或“重回稳增长” ............. 15

5.4. 稳增长， 2016 年基建项目有望密集开工............ 16

5.5. 房地产：新开工止跌回升，水泥需求稳住........... 17

6. 风险提示................ 18