未来，IDC 产业链方向有望接承5G，成为通信行业的另一条长期主线。老 基建代表了上一轮的国家崛起的路径，以5G 和IDC 为首的新基建承载了未 来新旧动能转换的重任，新时代的基建有新时代的缩影。5G 构成了以运营 商为投资运营主体的闭环，而随着云的兴起，IDC 打造了以云厂商为投资运 营主体的新闭环，将成为IT 板块新的增量主体。

1. 投资要点 ......................................................................................................................................................... 8

2. 供需面：数字化转型中，IDC 供需格局边际生变............................................................................................... 10

2.1 需求变化1：5G 新周期，流量再迎10 倍增长 ............................................................................................ 10

2.2 需求变化2：云计算持续高增长，格局初现雏形 ......................................................................................... 13

2.3 需求变化3：疫情加速数字化进程，海内外云基础设施投资力度加强 ........................................................... 17

2.4 需求变化4：需求向上传导，国内科技巨头争夺一线IDC 资源 ..................................................................... 21

2.5 需求变化5：机柜密度升级，8kW 高功率机柜成稀缺资源 ........................................................................... 22

2.6 需求变化6：互联网企业出海加速，对海外IDC 资源需求将持续增长 ........................................................... 23

2.7 供给变化1：海外运营商剥离IDC 资产，第三方IDC 与云厂商发展壮大 ....................................................... 25

2.8 供给变化2：能耗、用地限制趋严，一线城市资源更显紧俏 ......................................................................... 26

3. 政策面：数据成为新生产要素，IDC 成新基建排头兵 ........................................................................................ 29

3.1 核心驱动力：数据成重要生产要素，资本入场抢占风口 .............................................................................. 29

3.2 政策支持：自上而下持续加码，IDC 及配套产业迎来多重扶持..................................................................... 30

3.3 融资渠道放开：REITs 新政助力，盘活存量资产提高资金使用效率 .............................................................. 35

3.4 能耗指标供给或有增加：PUE 限制仍为前提，匹配需求快速增长 ................................................................. 40

3.5 传统企业转型：钢企腾笼换鸟，资源优势显著，后天运维或成关键 .............................................................. 41

4. IDC 企业的估值体系、分析框架及标的梳理 ..................................................................................................... 43

4.1IDC 全球估值体系分析 ............................................................................................................................... 43

4.1.1 美股：2020 年行业平均23.6X，万国数据凭高成长性达31.8X ........................................................... 43

4.1.2 港股：新意网2020 年18X，估值水平在三大市场中最低 .................................................................... 44

4.1.3 A 股：2020 年行业平均30.1X，凭借高成长享有估值溢价 .................................................................. 44

4.2 IDC 公司核心竞争力分析框架 .................................................................................................................... 45

4.3 A 股IDC 标的全梳理 ................................................................................................................................. 46

5. 技术面：IDC 爆发带动上游产业链调整、迭代、升级 ........................................................................................ 48

5.1 光模块：Beta 层面上叠加的Alpha 投资机会 .............................................................................................. 48

5.1.1 中国厂商话语权逐步提升 ................................................................................................................ 50

5.1.2 数据中心带动光通信迎来新一轮上升通道 ......................................................................................... 51

5.1.3 技术升级，400G 光模块放量在即 ..................................................................................................... 53

5.1.4 QSFP-DD 或成400G 光模块主流封装形式 ......................................................................................... 55

5.1.5 光模块主流厂商的进展情况 ............................................................................................................. 57

5.2 网络设备：受益速率升级，400G 加速迭代 ................................................................................................ 62

5.2.1 数据中心网络架构的发展历程 ......................................................................................................... 62

5.2.2 400G 时代交换机率先实现最高密度转发 ........................................................................................... 63

5.2.3 新一代数据中心交换机主要厂商方案 ................................................................................................ 65

5.3 OM 多模光纤/光纤连接器：IDC 的“毛细血管”，产业厚度增加 ................................................................... 68

5.3.1 被低估的数据中心光学连接方案 ....................................................................................................... 68

5.3.2 光纤连接器标准解析 ........................................................................................................................ 70

5.3.3 多模光纤：IDC 内部连接速率提高，催化产品量价齐升 ..................................................................... 71

5.3.4 主流布线/连接器供应商 .................................................................................................................. 75

5.4 PCB/CCL：元器件之母，高速板成IDC 中核心需求 ...................................................................................... 78

5.4.1 高频、高速PCB 板在5G 基站的使用 ................................................................................................ 78

5.4.2 高速PCB 板在数据中心的使用 ......................................................................................................... 79

5.4.3 主流PCB 供应商 ............................................................................................................................. 81

5.4.4 CCL 技术壁垒高，中美贸易制裁加速CCL 产业国产替代趋势 .............................................................. 82

5.4.5 国内主流CCL 供应商 ...................................................................................................................... 83

5.5 电源与散热方案：高密数据中心下的新解决方案 ........................................................................................ 84

5.5.1 电源需求随功耗水涨船高，方案形式或有转变 .................................................................................. 86

5.5.2 主流电源供应商 .............................................................................................................................. 89

5.5.3 散热：高功耗+低PUE 结合下诞生的液冷散热方案有望成为主流 ....................................................... 91

5.5.4 主流散热方案供应商 ........................................................................................................................ 96

5.投资建议 ........................................................................................................................................................... 98

风险提示 ............................................................................................................................................................ 100