传统烟草下行，新型烟草规模不断扩大，研发、市场和政策缺一不可，国内吸烟人口庞大新型烟草市场广阔，监管政策有待明朗，行业公司有望与中烟公司协同发展。

1. 核心要点. 5

2. 全球控烟限制传统烟草发展，新型烟草顺势崛起.. 6

2.1. 全球控烟趋势愈严，传统烟草遭遇发展瓶颈... 6

2.2. 传统烟草继续降焦潜力有限，新型烟草突出重围应运而生... 7

2.3. 电子烟：电子加热烟油传送尼古丁，美英为主要消费市场. 10

2.4. 加热不燃烧烟草：更似卷烟引领风潮，日本市场占比超九成12

3. 供给、需求及监管等多因素共振推动新型烟草快速发展... 14

3.1. 兼顾健康与使用体验的新型烟草供给是行业发展的前提.. 15

3.2. 吸烟偏好和消费能力是新型烟草推广中的关键因素. 16

3.3. 政府及行业监管界定是新型烟草发展的客观基础.. 18

4. 国内新型烟草市场潜力巨大，静待监管政策明确... 22

4.1. 发展新型烟草为行业重要战略，后续监管政策有望明朗.. 22

4.2. 中国新型烟草发展前景广阔，市场培育渗透仍需时间... 25

4.3. 国内新型烟草研发尚在起步，企业与中烟公司协同发展.. 30

5. 推荐标的.. 34

5.1. 劲嘉股份：烟标业务有所回暖，新型烟草积极布局顺势而起34

5.2. 受益标的：东风股份.. 35

5.3. 受益标的：集友股份.. 36

6. 风险提示.. 37

7. 附录. 37

7.1. 电子烟：从戒烟替代品到Vape 文化... 37

7.2. 电子烟：Juul 电子烟新秀统领美国市场... 39

7.3. 加热不燃烧烟草：加热真实烟草口感更贴近卷烟.. 41

7.4. 加热不燃烧烟草：烟草龙头菲莫国际IQOS 引领行业风潮.. 43

7.5. 政府及行业监管：管控分为烟草制品、药品及普通消费品. 48

7.6. 中烟公司：新型烟草新产品上市进程加速.. 52