供求关系是大宗商品定价的基础，铜、油等都可以用供求缺口很好解释，黄金却是个例外。相较于原油、铜铝等大宗商品，黄金在生产活动中的使用场景有限，或是重要原因之一。一方面，异于其他消耗性大宗商品，存量黄金仍可在市场上自由流通；考虑进存量可交易黄金后，黄金供给近乎刚性。另一方面，区别于其他商品较为刚性的工业需求等，占比约47%的私人投资与央行购“金”需求更具弹性，价格波动还会影响需求，加剧需求波动。随着金饰与工业需求占比的下滑，投资需求在黄金定价中越来越重要。1）从需求结构的变迁来看，金条金币、ETF 等投资需求愈发活跃，2022 年占比高达23%；而一度占比超7 成的金饰需求占比则骤降至46%。而投资需求高波动的特性，进一步强化了其对金价的影响力。2）从市场交易结构来看，传统的黄金交易以现货为主；而2002 年以来，COMEX商品期货、ETF 等产品交易量明显提升，使得更多投资者都可以参与进黄金的交易，黄金的跨资产配置属性明显增强。