近期我们观察到了三四五线城市服装及金银珠宝零售表现优于一二线城市的现象，主要推动力量是：1）短期来看，低层级市场基数低、品牌普及率低、开店空间大；2）中长期来看，在城市化加速、农民工踊跃回乡臵业的宏观背景下，低层级市场空间正在不断拓展。服装及珠宝板块年初以来跑输大市，我们看好持续推进渠道下沉的服装及珠宝零售品牌，随着业绩增速的回升，这些公司具备补涨动力。

服装及珠宝消费整体复苏 ... 3

服装品牌.. 4

珠宝品牌.. 5

投资建议.. 6

老凤祥（600612.SH）看好渠道下沉优势及份额持续提升 . 7

搜于特（002503.SZ）潮流前线品牌渠道下沉先行 ... 7

安踏体育（2020.HK）多品牌全渠道战略持续推进，主品牌专注低线城市 ... 8

都市丽人（2298.HK）产品及渠道积极调整，2017 年有望恢复增长 ... 8

六福集团（0590.HK）渠道下探低层级市场，低对冲比例有望受益金价上涨 ... 9

李宁（2331.HK）经常性净利润转正，线上业务收入增长较快 .. 9

特步国际（1368.HK）全国性运动品牌，全面覆盖各层级城市 . 10

周大福（1929.HK）受益于品牌效应及消费回暖 .. 10