18年前4月入境澳门游客人次同比增长8.4%，其中来自广东省外的内地游客人次同比增长18.0%，是驱动游客人次增长的主要因素。受游客人次增长的推动，18年前4月澳门地区酒店入住率达到89.5%，创下历史同期新高，酒店客房供给开始出现短缺。目前赌场附属酒店（全部为五星级）的入住率已经超过95%，，但是澳门地区独立酒店（四星及五星）的入住率仍在75%左右，仍有一定提升空间。澳门地区的独立酒店主要位于半岛地区，因此随着游客人次继续增长，我们认为部分增量游客人次将会选择在半岛地区住宿，这将利好位于半岛地区的赌场。

1. 酒店入住率创历史新高，客房开始出现短缺..... 4

1.1 广东省外游客人次继续快速增长.......4

1.2 澳门地区酒店入住率创下历史新高.......5

1.3 增量游客将开始向独立酒店品牌溢出.....7

2. 我们认为下半年行业景气度有望提升....... 8

2.1 打击非法换汇及洗钱的行动对博彩业影响有限.......8

2.2 大湾区发展规划可能将很快出台实施.......10

2.3 港珠澳大桥的建成有望带动广东省外赴澳游客数量增长........11

3. 贵宾业务仍将健康增长...... 13

4. 单张收益将继续提升， 估值差异将有所收窄.......15

4.1 当前单张赌桌的平均收益仍然低于 14 年 1 季度水平.......15

4.2 我们认为不同赌场间赌桌收益的差异将有所收窄......... 16

4.3 市场给予不同赌场的赌桌的估值差异也将收窄...... 18

5. 推荐标的： 银河娱乐、 澳博控股....... 19

6. 风险提示.......20

6.1 澳门入境签证政策收紧的风险........20

6.2 外汇管制收紧的风险.........20

6.3 赌场内全面禁烟的风险......20

6.4 来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险.........20

6.5 赌牌续期的风险.......21