随着铜精矿供给增速下滑，且需求稳定增长，铜供需格局有望持续改善，长期看好铜价。从市净率角度，当前铜板块市净率为1.46 倍，接近历史最低1.22倍。我们推荐铜行业相关企业：江西铜业。

1、 2019 年前三季度回顾及2020 展望 ....... 4

1.1、 回顾前三季度：金属价格呈现分化，企业业绩下滑明显 .. 4

1.2、 宏观层面：2020 年，美元指数或呈现下行趋势 . 9

1.3、 供给层面：环保主旋律不变，关注扰动可能性 . 12

1.4、 需求层面：关注贸易摩擦缓和之后的需求和情绪面修复  13

1.5、 结论：2020 年，金属价格整体有望回暖 .......... 15

2、 基本金属：铜、铝 ... 15

2.1、 铜：供需有望持续改善 ......... 15

2.2、 铝：库存持续下降，供改节奏再起 ..... 20

3、 小金属：钴、锂 ...... 24

3.1、 钴：矿山关停助力供给收缩，钴价底部有望修复 ........... 24

3.2、 锂：供给收缩成本支撑，历史底部静待修复 ..... 28

4、 主题投资：持续看好轻量化 .. 31

4.1、 汽车用镁合金前景无限 ......... 32

4.2、 汽车行业用铝如火如荼 ......... 34

5、 投资建议 ... 36

5.1、 江西铜业 ... 36

5.2、 云铝股份 ... 37

5.3、 华友钴业 ... 38

5.4、 天齐锂业 ... 39

5.5、 云海金属 ... 40

6、 风险提示 ... 41