关键词：橡胶；市场空间；竞争格局；赢利能力
摘 要：报告认为，国内一半依赖进口的不溶性硫磺和目前进口量大于出口量的橡胶防老剂在国内仍有发展空间；我们看好占国内PPD 类防老剂60%市场份额的江苏圣奥；同时，我们看好拟收购江苏圣奥、并在实施战略转型的中化国际。国内橡胶助剂的市场空间：产量70 万吨，销售额125 亿元从量上来看，2010 年，国内橡胶助剂总产量在70 万吨左右；从销售额上看，2010 年国内橡胶助剂市场空间在125 亿元左右。其中，防老剂和促进剂国内市场容量都在45-50 亿元。报告认为，中化国际是一个战略发生了重大改变、并且正在付诸行动的公司；在现有的贸易和物流等业务的基础上，橡胶业务（主要是天然橡胶）、精细化工（以扬农集团为代表）将成为未来的发展方向。战略转型完成后的中化国际将迎来业绩和估值双提升的局面。
目 录：

我们的观点
防老剂和促进剂是最常用的橡胶助剂
国内橡胶助剂的市场空间：产量70 万吨，销售额125 亿元
橡胶助剂的竞争格局：富莱克斯在防老剂和不溶性硫磺领域一家独大
盈利能力对比：防老剂的毛利率最高
国内主要公司
橡胶助剂用来改善橡胶性能，添加比例为5%-10%
橡胶助剂是用来改善橡胶性能的一系列添加剂
橡胶助剂用量占橡胶用量的5%-10%
橡胶助剂消费量取决于橡胶，国内增速在20%左右
国外4 大橡胶助剂厂商全球市场占有率下降，中国公司崛起
防老剂：主要产品已实现国产化，国内圣奥一家独大
防老剂是一种抑制橡胶老化、延长其使用寿命的物质
胺类防老剂是品种最多、增长最快、产量最大、使用最广泛的防老剂
防老剂4020、RD 和4010NA 是产量最大的3 个防老剂品种
国内酚类、杂环及其他类防老剂产量占比在15%左右
国内市场容量：28 万吨/年的产量，48 亿元的销售额
2004-2010 年，国内橡胶防老剂表观消费量复合增速在20%左右
国内橡胶防老剂产量复合增速超过25%
我国防老剂目前处于净进口状态，但进口均价依然高于出口
国内防老剂产能集中度高，江苏圣奥产能占40%
从目前国内的价格来看，防老剂A 最高，RD 最低
盈利能力：防老剂毛利率35%左右，净利率20%左右
RT 培司——江苏圣奥与富莱克斯防老剂的专利之争
富莱克斯RT 培司的专利改变了对苯二胺类防老剂的全球格局
2003 年：圣奥RT 培司新工艺产业化
2003-2012 年：历时10 年的RT 培司专利之争
2012 年6 月：三方签署全球和解协议，同时中化国际公告拟收购江苏圣奥6076%的股权
促进剂：多品种、小批量，目前出口量超过进口量
橡胶工业的促进剂主要是硫化促进剂
国内市场容量：25 万吨/年的产量，45 亿元的销售额
2002-2010 年，国内橡胶促进剂表观消费量复合增速在12%左右
2004-2010 年，国内橡胶促进剂产量复合增速接近18%
从产品结构来看，M、CZ 和NS 3 种产品占比都在20%左右
我国促进剂月度出口量远大于进口量，但出口均价远低于进口均价
前3 家厂商产能占国内总产能的60%左右
促进剂M：国内产量最大的促进剂
促进剂NS： 次磺酰胺类促进剂中用量最大的品种
从价格来看，秋兰姆类促进剂DPTT 和TIBTD 的价格高于噻唑类和次磺酰胺类
从盈利能力来看，秋兰姆类毛利率整体高于噻唑类和次磺酰胺类
硫化剂：国内不溶性硫磺依然依赖进口

不溶性硫磺是生产子午胎的主要硫化剂
2011 年全球不溶性硫磺市场容量在25 万吨，富莱克斯占据全球60%的市场份额
国内不溶性硫磺需求量7 万吨，销售额6 亿元，但尚有一半依赖进口
防焦剂：全球市场容量4 万吨，销售额10 亿元
防焦剂CTP 是目前应用最广泛的防焦剂
全球市场容量：消费量4 万吨，销售额10 亿元
阳谷华泰防焦剂CTP 目前全球市场占有率20%左右
防焦剂CTP 的毛利率在25%左右
橡胶助剂主要公司
阳谷华泰：全球最大的防焦剂厂商
江苏圣奥：国内最大的防老剂厂商
蔚林化工：促进剂品种最为齐全的国内企业
尚舜化工：以促进剂和不溶性硫磺为主，防老剂正在拓展中
其他公司
风险因素