本世纪初由于 OPEC 限产保价和页岩革命后产量大增，国际原油供需结构变化显著，定价机制由边际需求定价快速回归边际成本定价。14 下半年油价断崖式下跌，从 106 美元/桶一路跌至 16 年初的 27 美元/桶，此后至今油价在 40~55 美元/桶间反复震荡。我们认为从供需角度来看目前已进入一个全新的低油价时代。 

全球能源格局震荡，低油价新时代来临... 4

国际油价分析框架浅析.. 4

国际油价四大历史阶段回顾. 5

低油价新时代下，全球供需正向动态平衡好转.. 9

需求格局：消费增速持续放缓+库存需求受抑制，印度尚不能接替中国... 9

理由一：欧美、日本等国家经济水平较为成熟，OECD 石油需求增长停滞.. 9

理由二：经济结构面临转型，发展中国家原油需求增速放缓... 10

理由三：全球库存高企，库存需求受抑制. 10

供给格局：OPEC 减产效果有限，页岩油或将继续扩产.. 12

理由一：OPEC 减产执行规模效果不佳，全球原油供给收缩不及预期. 12

理由二：北美投资持续复苏，页岩油产量或将行至高点. 12

理由三：根据哈伯特峰值定律，老油田产量衰竭不可避免. 14

理由四：低油价抑制海洋油气等高成本石油的开采.. 15

供给过剩已趋于缓解，行业实现动态平衡可期.. 15

基于成本分析框架，原油价格中期或将围绕50 美元中枢波动. 17

生产成本：中东最低，各国平均在27 美元/桶左右. 17

完全成本：中东具备先天优势，海洋油气相对较高，页岩油成本下降迅速.. 18

财政油价：决定石油输出国对高油价的依赖程度. 19

未来油价预判：缓和低油价阶段，或将围绕50 美元中枢波动... 20

低油价新常态投资主线：上游延展+海外拓展+外延扩展（详细讨论参见油服产业下篇系列报告）.. 21