2020 年疫情的出现给消费行业带来巨大冲击，但当下行业复苏节奏企稳，内部也孕育出新的变化与趋势。可选消费品以及服务业短期受挫但是长期加速了行业优胜劣汰，必需消费品呈现出强韧性且强者恒强趋势明显。

1. 大消费年度策略：寻找“内循环”下的复苏和长期景气行业 .............................................................. 4

1.1 观点综述：中短期复苏与长期景气均衡配置............................................................................................................... 4

1.2 社会零售持续恢复关注明年基数效应，可选消费品类复苏亮眼 ......................................................... 5

1.3 机构对大消费持仓上升，外资偏好明显 ...................................................................................................................... 5

2. 食品饮料：需求持续复苏，长期增长动能不减 ................................................................................ 6

2.1 食品饮料板块-关注食品饮料投资三条策略主线 .......................................................................................................... 6

2.2 白酒-价格天花板或挑战新高，升级趋势或将延续 ...................................................................................................... 8

2.3 调味品-提价预期强烈，低估值更受益 ...................................................................................................................... 10

2.4 休闲食品-估值回落造就价值投资机会 ....................................................................................................................... 11

2.5 奶粉-国产品牌正在加速超越的路上 .......................................................................................................................... 12

2.6 乳制品-奶价上行催化产品结构升级，看好低温奶、高端白奶子品类 ............................................................. 14

3. 商贸零售&社会服务：关注政策催化、疫后复苏与消费升级 ............................................. 15

3.1 政策带动的高景气行业龙头...................................................................................................................................... 17

3.2 受益于疫后复苏与低基数的行业 .............................................................................................................................. 21

3.3 消费升级与新消费习惯培养背景下的发展机遇 ......................................................................................................... 23

3.4 重点公司盈利预测及估值 ......................................................................................................................................... 26

4. 家用电器：聚焦内销量价齐升，展望外销龙头出海 ............................................................................................. 26

4.1 聚焦内销量价齐升，竞争格局兑现竣工景气和终端销售复苏....................................................................... 27

4.2 展望外销龙头出海，中国输出的是国内的供应链体系 .............................................................................................. 32

5. 农林牧渔：后周期投资主线明确，长期看好宠物市场发展 ................................................................... 35

5.1 长期趋势叠加短期利好，助力后周期行业持续景气 .................................................................................................. 35

5.2 聚焦规模化程度提升，把握养殖龙头长期成长 ......................................................................................................... 37

5.3 玉米行情景气，关注粮食安全和转基因进展............................................................................................................. 39

5.4 国内国际双循环，拥抱宠物消费市场 ....................................................................................................................... 40

5.5 重点公司盈利预测及估值 ......................................................................................................................................... 40

6. 纺织服装：坚守长期景气赛道，重视内外复苏 .......................................................................................................... 41

6.1 服装家纺：运动服饰景气持续，科技+潮流推动行业向前 ............................................................................... 41

6.2 服装家纺：持续进行品牌建设，数字化升级提速 ..................................................................................................... 43

6.3 纺织制造：疫情加速优秀制造企业份额提升，关注外需回暖和RCEP 落实进程 ................................................ 45

6.4 重点公司盈利预测及估值 ......................................................................................................................................... 46

7. 轻工制造：竞争格局改善，聚焦景气赛道 ............................................................................................................... 46

7.1 家具出口：景气度有望延续，出口企业战略布局跨境电商业务 ................................................................. 47

7.2 软体家具：竣工回暖主线延续，软体龙头市占率持续提升 ........................................................................ 49

7.3 造纸行业：竞争格局持续改善，纸企龙头强者恒强 .................................................................................................. 51

7.4 重点公司盈利预测及估值 ......................................................................................................................................... 53

8. 2020 年初至今行业回顾：市场宽幅震荡，大消费表现优 ..... 53

8.1 市场整体表现：大市震荡上行，大消费大幅跑赢大市 .............................................................................................. 53

8.2 大消费各板块表现：商社和食品饮料韧性强............................................................................................................. 54

9. 风险提示： ........................................................................................................................................................................ 54