中国股票发行制度经历审批制、核准制两步走，接下来的注册制是顺应市场发展与时代发展的产物，有其内在逻辑。中国目前主要进行的是核准制，前期有“通道制”、后期有“保荐制”。其问题主要是核准时间过长，容易形成“堰塞湖”的现象，也剥夺了企业天然拥有的上市权利。

1.IPO注册制变革-增量变革孕育新机遇...8

1.1即将迎来中国式的注册制...8

1.2海外国家或地区IPO制度宽松.9

2.新时代新政策助力PE/VC发展.11

2.1中国市场结构继续优化，缩小与发达国家（地区）差距...11

2.1.1发达国家（地区）直接融资占比高，中国以间接融资为主导.11

2.1.2中国社会直接融资比例有较大提升空间.12

2.2创投企业百花齐放.12

2.3科创板担负着多层次资本建设的历史使命...13

2.4轻资产科技型企业得以重视，为券商、创投提供沃土.14

3.迎接科创板，拥抱新经济.15

3.1二十年来创投行业发展坎坷，2019年迎来历史性机遇...15

3.2科创板挂牌对象聚焦高科技创新企业，预计落地还需一段时间...15

3.2.1科创板落地吹响资本市场供给侧改革号角...15

3.2.2企业上市流程四步走，预计将进入申报流程..17

3.3科创板+创业板=中国版NASDAQ，科创板成PE、VC、独角兽角逐新战场...18

4.IPO退出案例稳中有升，并购或将成为退出渠道第二选择...19

4.1新三板方式退出遇冷萎缩，IPO方式退出仍是首选...19

4.2PE多元化退出渠道，后期逆转超越VC渠道..20

4.3IPO回报率呈下降趋势，境内外IPO仍有溢价..21

4.3.1科创板变革有望开启国内PE、VC机构IPO的良性循环...21

4.3.2境内外IPO回报率存在溢价..21

4.4并购重组或将成退出新贵.22

4.5IPO项目变现可期，注册制有望锦上添花..23

4.5.1科创板注册制推出变现存量项目.23

4.5.2科创板IPO门槛降低和注册制改革锦上添花..24

5.科创板下券商投行投资化成不可缺失的市场主角...24

5.1IPO数量和融资金额处于历史低位..24

5.2浙江投行项目活跃，部分券商IPO储备项目多.25

5.3券商直投与盈利模式多样化...27

5.3.1券商类私募股权基金和另类投资业务崛起...27

5.3.2寻求第三方合作机构，大力发展并购基金...28

5.3.3夹层基金机遇来临，激发并购市场活力.29

5.4对券商提出更高的要求，有望提升营收增长点.31

6.建议关注相关标的.33

6.1鲁信创投..33

6.1.1地处山东，背靠大集团..33

6.1.2退出渠道多元化，收益良好...33

6.1.3具备丰富的项目储备和管理经验，将创投拓展至私募股权等领域..34

6.2九鼎投资..35

6.2.1开发、投资环节实现模式差异化.35

6.2.2IPO项目受阻，存在转型阵痛压力..36

6.3华西股份..37

6.3.1天时+地利，打造“第一村”..37

6.3.2科创板落地、注册制改革和并购重组助力公司发展..37

6.3.3金融控股平台转型.37

6.3.4公司退出回报较为顺畅..38

6.4张江高科..39

6.4.1优化布局，园区转型科创中心..39

6.4.2空间服务商+时间合伙人...39

6.4.3科技型投行，瞄准科创板.39

6.5中信证券..40

6.5.1公司投资业务潜力巨大，市场品牌影响强劲..40

6.5.2受益AA评级，市场份额遥遥领先...40

6.5.3科创板强调新经济，紧握“独角兽”承销机会...40

6.5.4投行业务傲居群雄.41

6.6华泰证券..41

6.6.1股权投资贡献率不断提升，拉开与同业差距的重要法宝...41

6.6.2深挖优势行业，证券承销实力稳居行业前列..41

6.6.3精品投行，局部切入，对接科创板潜力巨大..42

6.6.4券商IT龙头，把握科创板增量市场.42

6.7中信建投..42

6.7.1整体实力强劲，投行成绩卓越..43

6.7.2股权融资业务遥遥领先，助力新经济..43

6.7.3深耕新兴行业，深挖优质项目..44

6.7.4项目储备充足全力冲刺科创板...44

6.8中金公司..44

6.8.1首家国际基因的合资投行，布局全球资源...44

6.8.2并购业务龙头，深化海内外市场互通..45

6.8.3科创板拓宽退出渠道，深耕布局新经济.45

7.投资建议..46

8.风险提示..49