从营业收入来看，通信设备行业2021Q3 营收同比增长12.3%，已连续多个季度收入 保持增长。电信设备2021Q3 营收同比 14.0%，主要源于：1）5G 规模建设持续推 进，叠加国内主设备龙头全球份额提升；2）光纤光缆迎量价齐升拐点，同时海洋/ 电力等业务拉动增长；3）光器件受益云计算流量增长&5G 需求逐步恢复；4）网优 龙头公司新业务拓展进入收获期。电信运营21Q3 营收同比增长9.1%，已延续数个 季度较好增长态势，源于ARPU 值提升/新业务扩张。展望未来5G 规模建设&应用 蓬勃发展，推动电信设备持续增长，物联网、UC&视频和北斗军工方向高景气。

1. 营收——网络+应用持续推进，电信领域主设备/光纤光缆/光器件，非电信领域物联网

/UC 统一通信/北斗军工呈快速增长趋势 ...................................................................................... 5

1.1. 电信设备方面，主设备/光纤光缆/光器件方向表现较为强劲 ........................................ 6

1.2. 非电信设备方面，物联网/UC 统一通信/军工通信表现较高景气度 ............................ 6

1.3. 电信运营方面，C 端ARPU 值有望进一步提升，2B/2G 新业务重点发展 ................. 7

2. 毛利率——逐步改善趋势延续，随着供应链问题逐步消退，叠加5G 规模建设&应用落地，未来板块毛利率有望稳步提升 ................................................................................................ 9

2.1. 电信设备：供应链影响逐步消除，行业格局持续优化，毛利率企稳回升趋势延续..... 9

2.2. 非电信领域：上游原材料涨价影响整体毛利率，随着供应链情况改善、规模效应持续体现，未来板块盈利能力有望稳步提升 ... 9

2.3. 电信运营：CAPEX 持续投入期，随着5G 用户放量+新业务持续起量，中长期盈利能力有望持续提升 . 10

3. 费用率——5G 规模建设&应用蓬勃发展，规模效应有望开始体现，费用率稳步下降值得期待 ..... 11

3.1. 管理费用率：随着5G 网络建设持续放量，管理费用率整体有望呈现稳步下降趋势............ 14

3.2. 销售费用率：销售费用率持续摊薄的趋势有望延续 ....................................................... 16

3.3. 财务费用率：定增放宽后股权融资比例提升，财务费用率或稳中有降 .................. 19

4. 归属于母公司净利润——上游涨价缺货的影响逐步消退，未来有望迎来持续增长趋势..... 21

4.1. 电信领域：5G 网络规模建设持续推进，上游不利影响逐步消除，光纤光缆等板块迎来量价齐升拐点 ... 21

4.2. 非电信领域：云计算、物联网长期趋势不改 .................................................................... 22

4.3. 电信运营领域：联通积极降本增效现效果，展望下阶段仍需等5G 用户上量 ..... 23

5. ROE——5G 规模建设带动产业链利润释放，经营效率提升&规模效应提升盈利能力，ROE 未来有望持续改善 ....... 24

5.1. 电信设备领域：电信+数通需求持续增长，行业整体盈利有望持续改善 ............... 24

5.2. 非电信设备领域：供应链影响逐步消除，物联网、云通信等应用蓬勃发展，产业链整体盈利能力有望不断改善 .......................................................................................................... 25

5.3. 电信运营领域：基本面持续向好，盈利能力有望稳步提升 ......................................... 25

6. 财务总结&行业展望与投资建议 .............................................................................................. 26

6.1. 财务总结&行业展望 .................................................................................................................... 27

6.1.1. 电信设备：5G 规模建设+流量持续增长，重点关注主设备、光纤光缆、光模块以及转型成功的网优行业龙头 ........................................................................................ 27

6.1.2. 非电信设备中：关注物联网持续景气以及云应用板块边际变化 .................... 27

6.1.3. 电信运营：5G 用户持续渗透，运营商盈利能力有望持续改善....................... 28

6.2. 投资建议：维持行业“强于大市”评级，电信领域主设备/光纤光缆/光器件，非电信领域物联网/UC 统一通信/北斗军工呈快速增长趋势 ...................................................... 28

7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 29