基本金属的价格有望稳中有升，在环保日趋严格，供给侧改革继续的情况下，产量出现大幅增加的可能性较小，量价齐升出现的可能性较小。在盈利状况改善的情况下，投资冲动又得到抑制，企业的资金流向可能只有两个：并购行业成熟的优良资产或者还债修复资产负债表。并购会让行业利润进一步向上市公司集中；负债率的降低有望让企业的长期盈利能力得到提升。伴随着市场在18 年对于这一过程更加清晰的理解，有色金属上市公司的估值有望继续得到提升。

1. 全球经济：制造业迎来春光，房地产持续上升  5

1.1. 全球经济步入回暖进程，新兴市场表现强劲 . 5

1.2. 发达经济体：制造业复苏明显 . 5

1.3. 新兴市场：经济复苏更为强劲 . 7

2. 中国宏观经济运行情况：结构调整、供需改善，经济增速保持稳定 .... 8

2.1. 货币信贷概况：“稳”字当头 ... 8

2.2. 调控下地产回落，基建增速不减 ........ 10

2.3. 制造业增速稳定，高技术制造业及新能源产业贡献增量 .... 11

2.4. 供给侧改革背景下工业行业供需改善 ............. 12

2.5. 制造业景气度回升，宏观经济增速稳定 ........ 12

3. 基本金属：从量价逻辑到产业结构变化 .......... 13

3.1. 铜：全球铜市场或已步入2-3 年的景气周期 ............. 13

3.1.1. 铜业回顾：经济回暖叠加矿山罢工推动铜价上涨 ...... 13

3.1.2. 铜矿供应增速回落 .......... 14

3.1.3. 矿铜供给收缩限制冶炼产能的释放，铜供需短缺并逐步扩大 ........... 15

3.2. 铝：供给侧改革低于预期 后续发展仍需观望 ........... 16

3.2.1. 铝业回顾：供给侧改革预期支配全年铝价 ...... 16

3.2.2. 持续关注供给侧改革 ..... 17

3.3. 锌：资源约束制约产量增长 ... 18

3.3.1. 锌业回顾：锌精矿供需缺口明显，推动价格上行 ...... 18

3.3.2. 锌矿短缺可能持续 .......... 18

3.3.3. 锌矿短缺逐步向锌冶炼产能短缺转移 . 19

4. 资产负债表修复有望带来估值继续修复 .......... 20

4.1. 投资冲动有望得到抑制 ............. 20

4.2. 利润上行，资产负债表修复 ... 21

4.3. 企业净利润有望持续上行。 ... 21

风险提示  21