货币政策从“重结构”走向“总量和结构双重发力”。2021 年我国 经济增速呈现前高后低态势，下半年疫情扰动下消费疲弱，房地产投资 下滑和基建投资不及预期拖累投资增速，但出口韧性强劲，持续超出市 场预期。2022 年疫情反复下消费复苏仍具有不确定性，高基数下出口增 速或将回落。“稳增长”需求下，货币政策从“重结构”走向“总量和 结构”双重发力，宽货币有望持续加码。在“政策发力适当靠前”的指 引下，预期2022 年上半年为货币政策加码的窗口期，实施降准降息等总 量货币政策以“稳总量”，结构性货币工具以“调结构”。

1. 货币政策走向“总量和结构双重发力”.......................................................................................................................3

1.1. 经济发展面临三重压力，2022 年经济增速持续承压..................................................................................... 3

1.2. 2021 年货币政策回顾：结构性货币政策成重头戏......................................................................................... 4

1.3. 货币政策展望：发力适当靠前，发挥总量和结构双重功能.......................................................................... 5

2. 历次降准复盘及2022 年降准预判.................................................................................................................................6

2.1. 降准利好商业银行净利润提升...........................................................................................................................6

2.2. 历年降准复盘：推动银行股获得一定超额收益.............................................................................................. 7

2.3. 2022 预判：全面降准以“稳总量”，定向降准以“调结构”..................................................................... 8

3. 本轮降息复盘及2022 年降息展望.................................................................................................................................9

3.1. 我国利率传导机制：MLF 利率→LPR→贷款利率.........................................................................................9

3.2. 降息如约而至：12 月一年期LPR 下降5BP................................................................................................. 10

3.3. 对2022 年LPR（5 年）和MLF 利率的展望................................................................................................11

4. 投资建议......................................................................................................................................................................... 12

5. 风险提示......................................................................................................................................................................... 12