我们对19 年券商板块表现的判断，首先基于自上而下的整体逻辑，未来政策面趋势持续，有望推升市场活力。一方面，面临较为复杂的内外部市场环境，18 年较为宽松积极的宏观政策趋势有望在19 年延续，这为证券市场奠定了较好的基础；另一方面，在民企融资纾困、完善市场机制建设方面，监管持续发力，有利于市场稳步向好。

一、 自上而下：政策面向好，推升市场活力 .......... 4

1. 较为宽松的宏观政策趋势有望持续 ......... 4

2. 监管发力，纾困民企融资、推动市场良性发展 ........ 4

二、 行业格局：重视机构服务，提升行业集中度 ... 5

1. 机构投资者占比提升，重塑行业格局 ..... 5

2. 集中度持续提升，强者恒强 .. 6

3. 业务多元化发展趋势渐强、Beta 特性有所降低 ....... 7

三、 券商子版块面面观：多元化发展，提升业绩稳健性 .......... 8

1. 低Beta 业务：政策红利抬升投行空间，信用业务风险逐步化解 ............... 8

1) 投行：再融资与并购重组放松，科创板有望实现突破 8

2) 资管：大资管新规影响有限，券商主动管理能力持续提升 11

3) 信用类业务：股票质押纾困，风险持续化解 12

2. 高Beta 业务：重视自营风险敞口管理，经纪业务谋求转型 ... 16

1) 自营业务：秉持大类资产配置理念，FICC 发展空间广阔 16

2) 零售经纪：佣金率见底，财富管理转型在路上 18

3) 机构经纪：投研服务变革在即，PB 业务空间广阔 20

四、 基于上述分析，在中性假设下预测19 年业绩小幅增长 .. 21

五、 投资建议：关注低Beta 与深耕机构客户的券商 ............ 23

六、 风险提示 ... 24