过去两年A股市场几经风雨，大盘指数、市场杠杆水平、投资者风险偏好都经历了较大起伏，二级市场整体格局也随之重新确立。我们认为1）今年市场结构化行情和公募基金领先的投资业绩带来赚钱效应，带动部分个人投资者的资产转向机构投资者，机构投资者比例增加；2）市场投资趋势更加价值化，个股选择普遍关注业绩和较为确定的成长性，个人投资者行为向机构靠拢；3）随着机构投资者规模增加和个人投资者行为机构化，A股市场整体机构化程度显著提高。

1. 凤凰磐涅，二级市场新格局，机构化水平提升 .. 4

1.1. 机构化程度有望逐步提升...... 4

1.2. 结构化行情带来赚钱效应..... 6

1.3. 市场投资风格价值化....... 9

2. 新格局下龙头券商竞争优势明确....... 11

2.1. 大券商的资本金优势凸显....... 11

2.2. 政策面持续趋严，龙头券商相对受益...... 12

2.3. 集中度提升，且大券商表现出更好的稳定性...... 13

3. 估值具有吸引力，精选龙头个股.... 15

3.1. 券商估值具有较强支撑力...... 15

3.2. 华泰证券：有望成为未来券商新龙头....... 17

3.3. 东方财富：高成长性差异化券商..... 19

4. 风险提示...... 21