2022年下半年经济或将低位平稳运行，若疫情影响消退，增速有进一步上行的可能。具体说来，消费有修复的潜力，速率和高度取决于疫情的
变化。地产和出口对经济增长的贡献可能有限。财政、货币继续发挥中性对冲的作用，强度与经济内生动力仍是此消彼长。此外，备受关注的
美国通胀，初步判断在年底前见顶，美债见顶则比通胀再晚大约半年。由于本次通胀的特殊性，未来不确定性仍较大。

1 消费反弹有潜力，疫情防控是关键............................................................................................................................... 2
1.1 疫情仍存变数，常态化核酸或有效 .................................................................................................................... 2
1.2 消费反弹有潜力，修复节奏待观望 .................................................................................................................... 5
2 地产难言回暖 出口趋势下探 ........................................................................................................................................ 7
2.1 地产政策力度隐忍 反弹幅度不会很高 .............................................................................................................. 8
2.2 出口回落是隐忧 份额下行已出现 .................................................................................................................... 10
3 国内经济承压 政策中性维稳 ...................................................................................................................................... 13
3.1 货政相机抉择，强调内外兼顾 .......................................................................................................................... 14
3.2 财政前置发力，总量未有突破 .......................................................................................................................... 19
4 美国通胀见顶 美债再晚半年 ....................................................................................................................................... 21
5 大类资产配置建议 ........................................................................................................................................................ 24
5.1 股市择机布局 ...................................................................................................................................................... 24
5.2 债市机会不多 ...................................................................................................................................................... 28
5.3 商品且战且退 ...................................................................................................................................................... 29