防疫及种源不断强化成本优势。我们认为，生猪养殖企业的长期护城河依然是成本优势。但是同以往周期不同，因为非洲猪瘟疫情的影响，影响养殖成本的核心要素发生了变化，由传统的饲料成本控制，精细化管理，养殖效率提升，转变成为防疫能力的提升带来的死亡率的下降，以及由种源优势带来的可控的仔猪成本。通过三季报披露数据可以看出，由于体量的原因，龙头企业在增量上不如部分第二梯队的养殖企业弹性大，但盈利能力持续领先，并且与其他规模企业的差距还在扩大。我们认为，随着产能缺口逐渐传导到育肥阶段，外购仔猪成本继续抬升，龙头企业的成本优势将会越发强化。

1. 生猪养殖：成本优势强化，龙头强者恒强 .. 3

1.1 防疫及种源不断强化成本优势  3

1.2 龙头产能具备显著优势，行业集中度不断提升  4

2. 动物保健：周期起拐点至，边际改善与长期成长并存 .. 5

3. 投资建议... 6

4. 风险提示... 6