大飞机市场空间广阔，产业链带动效应强，是我国势在必得的战略支柱产业。根据商飞预测，未来20 年中国市场预计交付9008 架客机，价值超过9 万亿元，平均到每年约4500 亿。相较之下2017 年我军装备费开支仅为4300 亿元，并且用于航空装备的采购开支也只占其中一部分。大飞机产业作为工业皇冠上的明珠，具有极强的产业链带动效应，是引领我国产业结构调整、制造业转型升级、技术成果转化的重要契机，驱动我国材料加工、电子设备等领域摆脱低效率、低质量生产模式，向高端转型，提升全行业竞争力。此外，大飞机的规模化生产还将催生航空产业集群效应，进一步提升区域配套和协作能力，加速全球航空制造业向中国迁移。未来，市场空间超2.7 万亿元的维修保障、工程服务等航空后市场也将逐步向国内企业开放。

一、大飞机元年：重塑供应链的重大投资机遇 .. 6

1.1 大飞机产业链带动效应强，是势在必得的战略支柱产业 .. 6

1.2 大飞机需求规模庞大，产值有望超过全军装备费开支 .... 10

1.3 2020 年是大飞机元年，迎来重要战略发展机遇期  12

1.4 产业配套有序推进，国产化率稳步提升 ....... 17

1.5 重视产业链重塑和美欧航空配套迁移过程中的投资机遇  24

二、小周期末-体系建成，大周期初-列装上量 .. 26

2.1 周期：小周期末，大周期初 ....... 26

2.2 改革：新的框架体系确立，亟待提质上量.... 29

2.2.1 指挥体制和力量编成改革完成，各军种装备存在结构性缺口 29

2.2.2 军工企业混改提速，院所改制有望破冰 31

2.3 配套：阻碍装备批产上量的配套瓶颈已陆续破除 .. 33

2.3.1 美试图切断与我国国防工业联系，自主可控是必由之路 33

2.3.2 军用元器件和高性能材料是我国军事工业相对薄弱的环节 34

2.3.3 高温合金母材及加工技术取得突破，动力系统瓶颈破除 39

2.4 对标：回望美国的2000 年，军工产业大周期启动 ........ 41

2.4.1 定价机制改革打开利润率限制，激发企业活力 42

2.4.2 以美为镜：新一代主战装备放量催化价改效应释放 44

三、估值回归基本面，行业景气上行延续........ 45

3.1 估值回归基本面，已具备行业比较优势 ....... 45

3.2 三季度景气延续，订单高位上行  49

3.2.1 零部件及民参军业绩反弹强劲，行业整体净利率改善 50

3.2.2 现金流传导顺畅，下游民参军回款持续改善 54

3.2.3 预收款高位上行，在建工程增速回升，行业景气延续 55

四、投资主线与推荐标的 ..... 56

风险提示 ... 57