中国有近 300 万家高耗能工商业企业，为售电企业未来最佳客户，目前众多公司通过提供用电数据、运维等粘住客户，之后通过提供节能服务、售电以及其他附加值实现变现。重点关注能源互联网龙头企业积成电子；精准卡位电气智能化，利用电改契机创新商业模式的智光电气；主业稳成长，积极拥抱电改的中恒电气；具有较强互联网思维，商业模式清晰的新联电子以及积累大数据，转型综合能源管理解决方案提供商的安科瑞。

投资要点：....................... 5

1. 电改前奏：上层建筑变革............................ 6

2. 电改过程：发输分离，配售放开............................... 7

2.1 发电端：发输分离，发电端引入竞争....................... 7

2.2 输配电端：准许收入法替代电力差价的商业模式.................... 8

2.3 发输之间：建立电力批发市场............................ 9

2.4 售电端：开放售电市场，引入竞争机制........................... 10

2.5 用户端：打造电力产品“淘宝” 交易平台................................. 12

3. 电改成效：提效率、降成本............................ 14

4. 电改相关受益标的.......................... 16

4.1 TXU Energy Retail Company：电力零售 +节能+金融服务............... 17

4.2 El Paso Electric：股价 20 年 8 倍................... 19

5. 国内电改政策密集出台，开启电力服务新业态........................... 21

6. 投资策略：关注节能、潜在电力交易平台..................... 22

6.1 积成电子：能源互联网龙头企...................... 22

6.2 智光电气：电改后市场的线下拓展先行者...................... 23

6.3 中恒电气：主业稳成长，积极拥抱电改.......................... 23

6.4 新联电子：互联网思维网络用户，商业模式清晰........................ 24

6.5 安科瑞：积累大数据，转型综合能源管理解决方案提供商.................. 24