Q1 稳增长叠加低估值，Q2 受疫情影响板块回调。2022 年4 月以来，国内新冠 疫情有所反复，并波及了上海、北京等核心城市，使得国内经济下行压力有所 抬升，使得银行股回调。截至22 年6 月16 日，上半年申万银行指数累计下跌 4.11 个百分点，跑赢上证指数，防御价值显现。

一、上半年回顾：基本面稳定，悲观经济预期压制估值 .............................................................................................. 6

1.1 板块复盘：悲观经济预期压制估值，防御价值显现 ............................................................................................... 6

1.2 基本面复盘：盈利增速略超预期，资产质量改善 .................................................................................................. 8

二、下半年展望：盈利增速微降，息差小幅承压 ....................................................................................................... 11

2.1 社融和经济展望：经济指标改善，社融增速后续或小幅回升 .............................................................................. 11

2.2 业绩展望：1H22 盈利增速下降，全年预计5%左右 ........................................................................................... 13

2.3 息差展望：全年息差小幅承压 ............................................................................................................................. 14

三、与国际对比，中国上市银行价值低估 .................................................................................................................. 15

3.1 中国经济波动较小，银行不良率处于国际较低水平 ............................................................................................. 15

3.2 中国银行业息差让利空间不大 ............................................................................................................................. 17

3.3 中国银行业ROE 处于较高水平，PB 估值偏低 ................................................................................................... 19

四、长期展望：财富管理能力是核心长逻辑 .............................................................................................................. 20

4.1 银行长逻辑-财富管理行业发展空间巨大 .............................................................................................................. 20

4.2 财富管理：哪些上市银行在崛起？ ...................................................................................................................... 21

五、重点银行推荐....................................................................................................................................................... 22

5.1 区域银行看经营区域、公司治理、管理层能力、发展战略 .................................................................................. 22

5.2 江苏银行-深耕长三角,志在头部银行 .................................................................................................................. 22

5.3 南京银行-深耕长三角的头部城商行 ................................................................................................................... 23

5.4 宁波银行-城商行标杆，财富管理有望提升估值 ................................................................................................. 24

5.5 兴业银行-打造财富银行，市场化程度较高 ........................................................................................................ 24

5.6 平安银行-近年财富管理大发展，零售银行标杆 ................................................................................................. 25

六、投资建议：疫后复苏，积极看多 ......................................................................................................................... 26