长期来看，白酒行业品牌化大周期仍将持续，市场集中度将不断提升，且在本轮周期中加速，品牌白酒依然是优质成长板块；过去10 年茅五泸洋的合计收入份额从76%提升至83%，品牌白酒彰显出较高的成长性。

食品饮料行业历史回溯：高ROE、稳健性强、价值成长..6

行业护城河深，高ROE...6

成长性不突出，但业绩稳健性强..6

食品饮料行业价值成长属性...7

白酒估值处于中位数水平，大众品估值有安全边际...8

白酒篇：行业增速回落，品牌分化态势延续，优选稳健性品种..10

白酒品牌化大周期仍在持续，品牌白酒成长性较优.10

白酒自身周期：以茅台为主的价格周期和行业库存周期依然良性...11

白酒量价拆分：预计2019 年价格回归理性，量增相对稳健，行业增速回落至良性增长.14

估值端：成长稳健性不同背景下估值亦有望分化，国内白酒估值依然具有高性价比.19

白酒投资策略：确定性重于弹性，重点推荐贵州茅台、洋河股份...23

大众品篇：需求受经济波动影响较小，提价背景下利润率有望提升.27

大众品：从空间到格局，盈利能力有望迎提升通道.27

大众品需求量受经济周期影响，提价与经济相关性弱.28

大众品利润率与经济无直接关系，2019 年有望受益于提价红利..31

乳制品：成本上涨背景下，竞争格局有望改善，推荐伊利股份.33

凉茶行业：竞争格局改善背景下，净利率提升空间大.38

肉制品行业：成本上涨背景下，定价权有望回归..40

调味品行业：刚需属性强，竞争格局及商业模式决定其定价权.42

速冻火锅料行业：竞争格局改善+成本上涨背景下，定价权回归..45

短保面包：为数不多的成长性子行业..47

投资建议与估值..49