回顾 2018 年指数表现，水电＞火电＞电力＞上证综指＞公用事业，水电、 火电股领先大盘，龙头股涨势明显。火电板块基本面已过至暗时刻，政策底显现，改革红利将在未来逐步释放，市场化制度激发企业活力，存量机组受益于十三五期间燃煤机组停建缓建政策，上市公司经营情况有所好转。 

投资观点.2

Part 1  电力..2

Part 2  燃气..3

Part 1  电力...9

1.复盘2018年电力行业情况..9

1.1.板块涨跌情况：水电、火电股领先大盘，龙头股涨势明显.9

1.2.电力板块的经营情况：火电业绩明显改善，水电业绩稳定发展..10

2.电量：用电结构发生变化，三产和城乡居民用电对全社会用电量的支撑作用加强，预计2019年全社会用电量增速5.5%.12

2.1.经济结构调整降低国民经济中二产占比，电力与经济相关性有所弱化...13

回顾2015年：GDP同比增速6.9%，但全社会用电量同比增速0.5%的原因？...14

2.2.产业结构调整、居民生活水平提高，三产、城乡居民用电量快速上升...15

2.3.能源“双控”和煤炭消费总量控制将促进外来电、可再生能源消纳..17

2.4.预计2019年全社会用电量增速5.5%.18

3.机组装机&利用小时：电力供给宽松、高峰期用电负荷高企，调峰机组是短期内发展目标...19

3.1.电力供给侧改革修复整体利用小时，2019年新增机组有限.19

3.2.用电量高峰期负荷持续提升，高峰期新增负荷主要靠调峰机组满足..22

3.3.特高压加快建设，电源外输通道将提升电源点机组利用小时.23

4.上网电价：市场化交易继续扩大，减税降费将释放电企压力.24

4.1.18年实体经济降成本致煤电联动未完全执行，煤电电价仅小幅增加.24

4.2.动力煤价格高位致火电亏损面过半，火电上网电价下调风险较小...25

4.3.市场化电价机制“基准电价+浮动机制”，煤价压力由电企向下传导.26

4.4.电力现货市场使电价有望突破燃煤标杆电价，利好新能源和火电企业...27

4.5.水电电价压力主要源自市场化交易规模的扩大，消纳改善可对冲部分降价效应28

4.6.宏观经济下行，减税降费措施进一步释放发电企业压力.29

5.火电：动力煤价格中枢下移，火电盈利有望修复.30

5.1.19年动力煤供需有所松动，价格中枢有望下移至绿色区间..30

5.1.1.燃料成本在火电营业成本中占比高达60%以上，煤价对火电业绩弹性大..30

5.1.2.19年动力煤供需预期偏松，动力煤价格中枢有望下移..31

5.1.2.1.18年动力煤价格前高后低，旺季不旺...31

5.1.2.2.2019年动力煤供需平衡表拆分.32

6.水电：重在防御、兼具成长，关注重庆电网整合.35

6.1.看好稀缺大水电资产和高分红水电股的防御价值...35

6.1.1.水电是现金流充裕、价格有竞争力、有内生增长潜力的成熟可再生能源..35

6.1.2.十三大水电基地基本规划完成，大水电为稀缺优质资源.36

6.1.3.优质大水电消纳有保障、电价平稳，受市场化交易规模增加影响不大...38

6.1.4.成熟期水电资产具有类债券属性，业绩稳健、分红稳定，凸显防御价值..40

6.2.水电股的成长价值：内生和外延..42