在三月底发布的《贵金属大底已现，黄金暗黑已过黎明将至》中我们系统性的阐述了近阶段影响黄金价格走势的核心因素。我们认为当前黄金依然处于历史上最优的多头交易时刻，风险再定价带来了黄金避险溢价的持续性攀升，流动性宽松预期提振黄金价格的重心上移，全球央行一致购金则推动黄金需求曲线右移，此外，巴塞尔协议 III 的执行将令黄金的交易属性由商品转至货币，这显然是黄金需求属性的质变。

1. 黄金已处史上最优多头交易时刻 .. 5

1.1 风险再定价推动黄金避险溢价升高 .. 5

1.2 汇率层面对金价的支撑正在强化 .. 6

1.2.1 美元对黄金价格的影响正变得趋于正面化 .. 6

1.2.2 新兴货币波动的放大提升黄金对冲溢价 ... 7

1.2.3 中国的内盘黄金溢价或因汇率因素而逐渐显现 . 8

2. 利率层面对黄金的支撑作用逐渐加强 . 9

2.1 全球债券收益率出现一致性拐点特征 . 9

2.2 全球负收益率债券规模急速放大 ... 10

2.3 利率下降预期推动黄金运行重心上移 ... 11

3. 黄金基本面的需求端正在强化，需求曲线或已出现右移 ... 12

3.1 全球黄金实际需求在2019Q1 增长7% ... 13

3.2 央行的一致性购金大幅推升了黄金整体需求. 14

3.3 巴塞尔协议III 新规生效或将彻底改变黄金交易属性 . 15

4. 金融层面的黄金持仓向多头显著靠拢 .. 15

4.1 全球黄金实物ETF 持有量创74 个月最高记录 ... 15

4.1.1 Comex 黄金净多持仓自四月底增长4.46 倍 . 16

5. 投资建议 ... 17

6. 风险提示 ... 19

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