收入结构、后市走向对经纪业务收入会产生较大影响。与往年不同，今年 一季度市场景气度大幅下行，但股基交易量仍在高位，代理买卖证券业务 受损不明显。往年牛熊交替时期，区间换手率往往较高，股基交易量大多 保持在高位。但若市场持续震荡进入全面熊市，股基交易量亦容易出现明 显下滑。受申赎及基金结构变化影响，代销金融产品业务产生较明显的收 入下滑。全年业务展望，若后市景气度未见明显提升，悲观预期全年经纪 业务同比-25%，代理买卖证券业务收入占比较高或代销金融产品业务中来 自管理费分佣较高的券商收入下滑会较小一些。若后市景气度得到回暖， 乐观预期行业收入同比增长9.2%，财富管理收入占比较高的券商增长更为 明显。

一、全年业务展望：经营难度加大，分化趋势持续 ............................................................. 6

（一）经纪业务： 财富管理短期受损，但不改长期趋势 ........................................... 6

1、收入结构、市场环境决定同比增速 ....................................................................... 6

2、情景假设：2022 全年经纪业务展望 ...................................................................... 8

（二）资管业务：关注券商资管业务转型 ..................................................................... 9

1、往年复盘，资管业务如何修复 ............................................................................... 9

2、情景假设：2022 全年资管业务展望 .................................................................... 12

（三）投行业务：静待全面注册制落地，投行资本化业务发展 ............................... 12

1、全面注册制+新三板改革，关注“含投量”高的券商 ............................................ 12

2、情景假设：2022 全年投行业务展望 .................................................................... 14

（四）重资本业务：收益率稳定性成为全年业绩关键 ............................................... 15

1、一季度来看，头部券商业绩波动总体较低 ......................................................... 15

2、资产投向：中性自营资产成为收入稳定的核心 ................................................. 16

3、情景假设计算：若市场持续震荡，自营业务能力差异将是业绩同比增速的关键

............................................................................................................................... 18

二、行情复盘：总体下行，结构性机会展现 ....................................................................... 19

（一）复盘2021：围绕财富管理展现结构性机会 ...................................................... 19

（二）2022 年以来：财管特色券商跌幅居前 .............................................................. 21

三、投资策略：左侧布局时点已至，基于后市做出适当调整 ........................................... 23

四、风险提示 ........................................................................................................................... 26