低成本的氢源和储运是燃料电池行业发展的一大关键：氢燃料电池车使用氢气作为燃料产生电力，实现化学能向机械能的转换，目前技术储备和商业模式仍处于积极探索中，电堆、整车技术的可靠性和经济性都是制约燃料电池行业发展的瓶颈。如何获得低成本的氢源，并选择合理的储存和输送方式，是实现终端加氢站运营经济性的关键。

1、 低成本氢源是决定燃料电池车经济性的关键 ................. 5

2、 氢能体系和质子交换膜燃料电池的氢气标准 ................. 7

3、 不同的制氢路线：化工副产+水电解制氢或将是未来供氢模式的终极选择 .......... 10

3.1、 化石燃料制氢：已广泛应用于合成氨和炼厂加氢等大规模工业制氢 ............ 10

3.2、 化工副产制氢：氯碱和轻烃利用（PDH 和乙烷裂解）副产制氢可行性较高  12

3.3、 甲醇重整制氢：已经实现工业化，可作为站内制氢路线 .......... 18

3.4、 水电解制氢：充分利用废弃的可再生能源 ............ 19

4、 投资建议 ......... 20

4.1、 鸿达兴业：布局加氢站的氯碱龙头 ... 20

4.2、 新奥股份：工程公司拥有电解水制氢项目能力 ..... 23

4.3、 卫星石化：国内轻烃裂解龙头，化工副产氢气资源丰富 .......... 24

4.4、 东华能源：PDH 持续扩产，积极探索氢气资源利用 ................ 25

4.5、 万华化学：聚氨酯行业龙头，石化业务助力成长为伟大的综合性材料公司 . 26

4.6、 滨化股份：循环经济优势明显，加快氢能项目建设 .................. 26

4.7、 华昌化工：煤气化资源稀缺，布局氢能优势明显 . 27

5、 风险分析 ......... 27