2021 年 2 月至今互联网板块经历大幅回调后，此前的较高估值水平得到消化。各公司未来业绩仍然有望保持良好增长，同时部分公司的不确定性有望陆续消化。在公司业绩支撑和未来反垄断政策等不确定性因素消化背景下，头部互联网公司有望迎来底部反转的机会。因此，我们建议关注互联网板块在前期大幅回调后的投资机会，维持互联网板块“强于大市”评级。

报告缘起：股价大幅回调，但业绩基本面仍有支撑 .......................................................... 1
腾讯控股：业绩有望稳定增长，成长性与韧性结合 .......................................................... 1
业绩前瞻：一季度业绩有望实现稳定增长......................................................................... 1
增值服务：游戏新品储备丰富，泛文娱产业链组织架构调整催化发展 ............................. 2
广告业务：有望持续受益于宏观经济增长带动投放回暖和价格提升 ................................. 3
金融与企业服务业务：维持稳健运营策略，持续加强基础能力和技术建设 ...................... 3
投资建议：待反垄断监管落地，公司利空有望出尽 .......................................................... 4
网易：业绩预计增长良好，重磅游戏新品有望成为催化剂 ............................................... 4
业绩前瞻：一季度及全年业绩有望良好增长 ..................................................................... 4
游戏业务：经典产品基本盘保持稳定，预计重磅新品上线有望成为催化剂 ...................... 5
在线教育业务：有望持续高速扩张，学习服务+产品齐发力 ............................................. 5
创新业务：有望持续高速发展，云音乐增长潜力值得期待 ............................................... 5
投资建议：业绩有望增长良好，股价表现或将迎来催化剂 ............................................... 6
心动公司：TapTap+自研游戏加速发展 ............................................................................ 6
业绩预测：TapTap 收入有望保持良好增长，自研游戏有望于 2022 年释放 ..................... 6
TapTap：持续推进内容社区建设，看好未来平台与自研游戏的协同效应 ......................... 8
游戏业务：自研游戏有望于 21H2 起陆续落地 .................................................................. 8
投资建议：泛游戏内容平台加速发展，持续看好公司作为游戏产业核心资产的价值........ 9
哔哩哔哩：看好全年业绩增长，Z 世代泛娱乐内容社区价值凸显..................................... 9
业绩情况：营收和用户规模保持高速增长，超出前期指引上限 ........................................ 9
游戏业务：游戏新品表现出色，优质 Pipeline 储备充足................................................. 11
VAS 业务：OGV 内容持续拓展，直播业务快速增长 ...................................................... 11
广告&电商：商业化价值有望持续释放............................................................................ 11
投资建议：用户有望高质量增长，商业化提升空间较大，看好长期空间........................ 11
泡泡玛特：线上线下持续扩张，关注公司始于潮玩的持续进化能力............................... 12
业绩预测：营收和业绩端有望持续高速增长 ................................................................... 12
渠道：线上新增京东渠道，线下网店持续扩张................................................................ 12
IP：IP 挖掘能力提升，看好公司始于潮玩的持续进化能力 ............................................. 13
投资建议：看好潮玩龙头的持续进化能力和空间 ............................................................ 13
快手：持续完善用户与内容侧运营，加码商业化进程 .................................................... 14
用户与内容：预计春节期间用户拉新促活增长良好，持续完善内容侧运营。 ................ 14
直播业务：平台直播生态持续优化。 .............................................................................. 14
线上营销业务：持续完善广告商业化体系，支撑公司中长期营收增长。........................ 14
电商业务：仍处于快速渗透红利期，商业化增量空间可期。.......................................... 14
投资建议：商业化等方面持续升级，持续看好头部短视频平台价值 ............................... 15
腾讯音乐娱乐：付费率持续提升，泛文娱组织架构调整拓展商业化边界 ....................... 15
业绩情况：业绩持续良好增长 ......................................................................................... 15
多元化音乐业务：付费率有望持续提升，商业化空间加速扩张 ...................................... 15
组织架构调整：管理效率提升，同时促进泛文娱业务协同发展 ...................................... 16

投资建议：看好泛文娱组织架构调整后，公司管理效率、商业化能力持续提升 ............. 17
风险因素 ......................................................................................................................... 17
投资策略 ......................................................................................................................... 17
附录................................................................................................................................. 19