需求分析：出口旺盛支撑2018年电解铝消费，消费边际改善可期。预计2018-2021年全球电解铝消费CAGR为3.4%，消费增长确定性强；国内方面，受房地产和汽车市场增速放缓影响，2018年电解铝消费增速下滑；2018年前三季度，国内未锻造的铝及铝材出口量425.4万吨，同比增长17.5%，出口旺盛对2018年电解铝消费形成支撑；未来伴随房地产和电力等领域回暖，国内电解铝消费边际改善空间可期。预计2018年国内电解铝消费3658万吨，同比增长3.2%，2019/2020年分别为3790/3960万吨，增速分别为3.6%和4.5%。

投资聚焦................ 1

投资逻辑 ................ 1

风险因素 ................ 1

需求分析：增速放缓，边际改善可期....... 2

全球铝消费保持稳定增长，增速放缓....... 2

国内电解铝消费边际改善可期  3

供给分析：供给侧改革发力，电解铝产能天花板显现..... 7

全球电解铝供给增速显著放缓  7

供给侧改革发力，电解铝产能天花板显现...... 7

空气污染治理继续影响电解铝产量...... 10

生产扰动因素增加，海外电解铝产量加速下滑....... 12

库存去化，铝行业基本面好转...... 14

成本：氧化铝价格上涨，电价蓄势待涨....... 15

内外扰动驱动氧化铝价格上行....... 15

自备电厂整治行动抬升电力成本....... 18

供需平衡与价格分析............. 20

价格预测：区域性供需不平衡支撑铝价上行...... 20

电解铝行业评级与投资策略.. 21

行业评级与重点公司推荐...... 21

重点公司评价....... 23