钢铁行业是典型的周期行业，随着供求关系的改变，钢材价格以及行业盈利表现出大幅波动。行业发展大致遵循着经济高速增长→钢材需求爆发→钢材供不应求→钢价上涨→利润大幅上涨→产能扩张，经济增速回落→钢材消费减弱→钢材供大于求→钢价下跌→企业利润大幅缩减。需求影响钢价趋势，供给影响波动弹性，在供需关系不断打破与再平衡的过程中，钢铁行业呈现周期波动。

供需错配下的钢铁行业................................................................................................. 5

钢价与盈利大幅波动 ............................................................................................ 5

需求主要随地产周期波动 ..................................................................................... 6

产能盲目扩张加剧行业波动 ................................................................................. 9

盈利的大幅波动长期抑制板块估值 ............................................................................. 10

业绩变化下市盈率波动剧烈 ................................................................................11

钢铁板块多次破净 ............................................................................................. 12

估值低于其他传统周期性行业 ............................................................................ 13

供给侧结构性改革重塑钢铁行业格局 ......................................................................... 14

供需趋于合理，钢价韧性提高 ............................................................................ 14

产业链盈利向钢厂端倾斜 ................................................................................... 15

行业盈利韧性的提高助推板块估值提升 ............................................................. 17

供给侧结构性改革为企业提质增效提供时间窗口 ....................................................... 17

长材企业市净率普遍高于板材企业 .................................................................... 18

运营效率提升 ..................................................................................................... 19

成本费用下降 ..................................................................................................... 21

分红比例提升 ..................................................................................................... 21

投资策略-行业盈利韧性提升，把握估值修复机会 ...................................................... 22

风险提示 .................................................................................................................... 23

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 24

分析师承诺 ................................................................................................................ 24

风险提示 .................................................................................................................... 24

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 24