首次覆盖一体化电池、组件行业，给予“增持”评级。受益上游紧 缺环节供给释放，有望带来行业装机高增与产业链利润再分配，电池 与组件环节有望持续受益。一体化龙头企业积极布局新电池技术，多 年深耕组件品牌与渠道经营，有望持续受益行业快速增长与上游紧缺 环节利润释放，业绩高增长可期。

1. 2022 年回顾：光伏需求旺盛，硅料供给紧张，下游利润压缩 ....... 3

2. 供给展望：硅料新增产能投放，供需边际改善 ............................. 5

3. 需求展望：碳中和成全球共识，平价推动市场增长 ...................... 6

3.1. 海外市场：装机成本不断下行，市场需求持续火热 ................ 7

3.2. 国内市场：大基地＋分布式双重推进，平价需求快速增长 .... 10

3.3. 国内市场：户用市场快速崛起，商业模式成熟 ..................... 13

3.4. 平价驱动需求成长，光伏发展前景广阔 ................................ 17

4. 电池：降本增效恒久追求，下一代技术曙光已现 ........................ 18

4.1. 降本增效是恒久追求，效率提升是长期方向 ......................... 18

4.2. N 型电池投资提速，下一代技术变革来袭 ............................ 21

4.3. TOPCon：效率为王+产线兼容，PERC 转型第一选择 ........... 22

4.4. HJT：高效率+少环节，产业化经济性潜力高 ........................ 26

4.5. IBC/HBC：高效率+高门槛，尚处技术储备期 ....................... 29

4.6. 电池片盈利拐点已至，大尺寸+新技术成未来趋势 ................ 32

5. 组件：品牌渠道为核心竞争力，供需改善盈利修复 .................... 33

6. 投资建议及推荐标的 .................................................................. 35

7. 风险提示 ................................................................................... 36

7.1. 行业竞争加剧风险 ............................................................... 37

7.2. 终端装机不及预期风险 ........................................................ 37

7.3. 上游原材料价格下降不及预期 .............................................. 37