风电在2020 年将继续迎来抢装行情，预计2020 年国内风电新增装机达35GW，同比增长40%。2020 年陆上风电抢装周期最后一年，产业链交付能力有限或在一定程度上影响装机规模，而供需偏紧也带动价格不断上涨，产业链整体盈利能力提升。零部件企业盈利拐点已在2018Q4 出现，整机厂在2019Q3 开始迎来盈利拐点，行业景气度不断提升。2020 年抢装结束后，行业整体需要一定的时间去消化抢装带来的负面影响，包括需求被透支、产业链成本上升等。在多方的共同推动下，中长期风电需求仍然看好，三北解禁、大基地、海上风电等将成为未来风电需求的重要支撑。

1、 新能源汽车：未来增长确定，配套优质整车企业优先受益 ....................................................................................... 5

1.1、 2019 年回顾：补贴退坡等因素导致新能源汽车销量下滑显著 ....................................................................... 5

1.2、 新能源汽车展望：特斯拉、大众贡献短期增量，中长期CAGR 20%以上 ................................................... 6

1.2.1、 国内新能源汽车销量2020 年恢复增长，2025 年前CAGR 有望达到34% ....................................... 7

1.2.2、 海外新能源汽车发展迅速，特斯拉和大众短期提供主要增量 .......................................................... 12

1.3、 动力电池增长确定，进入优质车企的厂商优先崛起 ...................................................................................... 15

1.3.1、 到2013 年，动力电池需求CAGR 在30%以上 ................................................................................... 15

1.3.2、 把握两条主线：NCM 811 渗透率提高、进入优质车企供应链 ......................................................... 16

1.4、 投资建议：推荐LG 和宁德时代产业链的子行业龙头 .................................................................................. 18

2、 光伏：平价上网大周期开启，把握2020 年需求高增长带来的投资机会 ................................................... 19

2.1、 2019 年回顾：531 下杀后估值修复与海外需求超预期 .................................................................................. 19

2.2、 看好2020 年光伏需求：国内低基数下大幅增长，海外市场持续 ................................................................ 21

2.2.1、 国内政策框架确立，2019 年低基数有望促成2020 年高增长 ........................................................... 21

2.2.2、 传统市场稳定发展，新兴GW 级市场增多，海外需求稳步增长 ...................................................... 22

2.2.3、 制造业扩产高峰已过，行业整体供需边际改善 .................................................................................. 24

2.3、 展望未来：平价上网大周期开启，光伏有望成为最具成本优势的能源 ...................................................... 25

2.4、 投资建议：推荐重点子行业龙头 ..................................................................................................................... 27

3、 风电：抢装景气持续，盈利拐点开始出现 ................................................................................................................. 27

3.1、 2019 年回顾：抢装政策预期带动Q1 上涨 ...................................................................................................... 28

3.2、 短期趋势：交付能力或限制抢装规模，产业链整体盈利能力提升 .............................................................. 29

3.2.1、 抢装景气持续，未来装机高增长确定 .................................................................................................. 29

3.2.2、 供应链交付能力有限，供需关系紧张 .................................................................................................. 31

3.2.3、 风机招标价格持续上涨，产业链盈利改善 .......................................................................................... 32

3.3、 长期需求看好：后抢装时代，风电逐渐走向平价上网 .................................................................................. 33

3.3.1、 抢装效应消化需要时间，平价上网需多方共同推进 .......................................................................... 33

3.3.2、 中长期需求仍然看好 .............................................................................................................................. 34

3.4、 投资建议：推荐头部整机厂 ............................................................................................................................. 35