近年来，全球木浆产能持续成长，而需求相对稳定，供需有所失衡，浆价大概率将承压下行，生活用纸行业有望迎来盈利能力改善。

生活用纸行业：盈利边际有望改善，集中度触底回升  ...... 4

浆价出现下行预期，生活纸企业盈利边际改善迎来可能 ....... 4

行业需求 增长稳健，行业集中度触底回升  .... 6

消费升级带动生活用纸需求多品类维度扩张   9

消费结构升级，居家内用纸迎新增长点   9

人均消费水平潜力大，驱动三年百亿增量  ....... 10

横向延伸至个人护理产品，将打造生活用纸行业新增长点 .. 12

行业重点公司简析    14

中顺洁柔：高盈利新品推广，“全渠道发 中顺洁柔：高盈利新品推广，“全渠道发 展”红利释放  14

恒安国际：管理优化、产品升级推动公司发展再加速  .15

维达国际：多元化产品策略显成效，海内外渠道齐发力 ..... 16

风险提示    ...... 16

宏观经济波动的风险   .. 16

原材料价格上涨的风险   ...... 17

环保政策松动的风险   .. 17

推荐标的市场拓展进度不及预期风险  ...... 17

恒安国际卫生巾业务毛利率大幅下滑的风险  ....... 17

恒安国际资金缺口的风险   ... 17

恒安国际单位产能投资额偏高的风险  . 18