6 月份 M1 同比为 5.8%，前值为 4.6%，大幅回升了 1.2 个百分点。 M2 同比增 长11.4%，前值为11.1%，增加了0.3 个百分点。 6 月份，新增人民币贷款为28100 亿元，大幅高于去年同期的21200 亿元和上 月的18900 亿元，也高于市场预期的24000 亿元。 6 月份社会融资规模存量为334.27 万亿元，同比增长10.8%，前值为10.5%， 呈继续上升趋势。

1. 宏观杠杆率步入上升期 .......................................................................................................... 4

1.1 存款增速明显回升、留抵退税影响显著 ...................................................................... 4

1.2 新增贷款超预期，贷款结构明显改善 .......................................................................... 6

1.3 社融持续高增，政府发力仍有空间 .............................................................................. 7

2. 信用虚胖、复苏效果欠佳 ...................................................................................................... 8

3. 为何利率不升反降？ .............................................................................................................. 9

4. 风险提示 ................................................................................................................................ 10