短期扰动因素促行业阶段调整，或充分释放风险。22Q1 国内汽车销售 650 万辆，同/环比+0.28%/-17.50%，其中：1）乘用车销售554 万辆， 同/环比+9.10%/-16.37%；2）商用车销售96 万辆，同/环比-31.53%/- 16.75%；3）新能源车合计销售125 万辆，同/环比+142.52%/-8.43%。 局部因疫静止、芯片紧平衡、原材料价格波动等暂时性因素扰动供应 链，抑制整车产能。22Q1 汽车行业营收同比-5.50%，归母净利同比- 18.22%；行业毛利率12.93%，同/环比-0.64/+1.54pcts，净利率3.91%， 同/ 环比-0.89/+3.04pcts ； 行业ROE 为1.75% ， 同/ 环比- 0.62/+1.35pcts。

1.行业回顾：短期扰动因素促行业调整 ................................................................ 5

1.1.汽车行业：行业深度调整，盈利逐季修复 .................................................... 5

1.2.板块估值：高点已回落，蓄势待反弹 ............................................................ 7

1.3 基金持仓：22Q1 板块持仓有所降低 ................................................................ 7

2.细分领域表现：乘用车营收增长，零部件毛利改善 ........................................ 8

2.1.乘用车：新能源车高渗透，自主品牌渐崛起 ................................................ 8

2.2.零部件：营收阶段承压，毛利季度改善 ...................................................... 11

2.3.汽车服务：营收增速转正，毛利逐季改善 .................................................. 11

2.4.商用车：营收毛利承压，轻卡或存机遇 ...................................................... 12

2.5.摩托车及其他：营收连续增长，毛利维持高位 .......................................... 14

3.财务分析：盈利能力修复，现金流承压 .......................................................... 15

3.1.净利润：22Q1 盈利总体改善，汽车服务相对承压 ..................................... 15

3.2.运营能力：乘用车全面向好，零部件、汽服等仍有压力 .......................... 19

3.3.现金流：22Q1 总体承压，摩托车显著改善 ................................................. 21

3.4.研发费用：费用快速增长，费率逐步提升 .................................................. 23

4.展望：自主品牌崛起，补库蓄势静待反弹 ...................................................... 23

5.投资建议 .............................................................................................................. 25

6.风险提示 .............................................................................................................. 25