高速公路特许经营权经营期限一般不得超过30 年，到期由政府回收管理。上市公司路产基本为特许经营型高速公路，目前部分公司核心路产剩余期限小于15年，表现出潜在的经营风险。同时通行费业务收入增长稳定，是高速公路公司主要的收入来源，并且对各公司的毛利贡献基本超过80%，具有较强的不可替代性。因此，到期路产回收与公司永续经营存在矛盾，并随时间推移，潜在的经营风险敞口将不断增大。

报告逻辑  4

引言：胜率为锚 .... 4

路产到期回收与永续经营存在矛盾 ..... 5

高速公路运营期限限制使公司面临潜在的经营风险 ...... 5

通行费业务为毛利主要来源，具有不可替代性 ............. 6

公司为缓解矛盾已有两类路径：专注与多元 ...... 7

专注路径一：购入路产 ..... 7

专注路径二：扩建路产 ... 10

多元路径：业务多元化发展 .......... 10

为何专注型公司有更高的ROE？ ..... 12

通行费业务盈利能力强使得公司ROE 中枢阶梯状分布 ............. 12

扰动：路产资源禀赋不同导致专注型ROE 差异化表现 ............. 14

投资逻辑：专注行稳，胜率为锚 ....... 15

复盘历史：业绩是支撑专注型公司市值增长的核心因素 ............ 15

关注专注型公司的稳定性与股息率  15