从财务的角度来说，净利润扣除了销售、折旧摊销等与公司扩大市场、锁定长期盈利息息相关的费用；自由现金流量从经营性现金流中扣除了资本支出。从云业务属性的角度来说，云业务大多处于市场拓展期和高速投入期，销售、折旧费用和资本支出较大。此时通过P/E 和EV/FCF 对云计算公司估值并不能反映出云计算公司的实际价值。

一、核心观点 .......... 5

二、估值体系的财务分析 .......... 6

三、典型美股公司的云业务分析及估值模拟......... 10

3.1 亚马逊云AWS ......... 10

3.2 微软AZURE .............. 21

3.3 SALESFORCE ............. 32

3.4 EQUINIX ...... 37

四、不同云业务的属性对估值的影响 .... 41

4.1 软件+平台 . 41

4.2 数据中心 ... 42

4.3 综合型云业务 ........... 44

4.4 总结：不同云业务匹配特定的合理估值体系 ......... 44

五、中国云计算龙头的发展状况 ............ 46

5.1 中国云计算龙头简介  46

4.2 通过细分领域拓展，实现全面布局 ........ 49

五、风险提示 ........... 52