民办高教在高等教育中承担重要角色。民办高校是应用型和职业技能型高校的重要组成部分（分别占51%/30%），在教育经费占比下降的背景下，民办高校是毛入学率目标的重要支撑。目前全国民办高校数量746 所，占比约30%，其中本科/专科分别有426/320 所（本科中包含独立学院265 所）。整体在校人数保持低单位数增长，其中民办本科和大专贡献主要增量；本科和专科院校分别招生411/351 万，民办占比25%/23%。综合考虑出生率和高教招生指导方针，预计2018 年民办高教700 亿左右（18-23CAGR8.6%）。

民办高教在高等教育中承担重要角色 ...................................................................... 5

民办高校数量占比30%，是职业教育的重要提供者 .................................................... 5

经费占比下降的背景下，毛入学率目标的重要支撑 ............................................. 6

预计民办高教规模700 亿左右，五年CAGR 8.6% ................................................... 8

政策导向：分类管理，产教融合，立足长远 ........................................................ 10

《职教改革》和配套政策相继落地，产教融合+“1+X”是重要方向 .............. 10

《民促法》开启分类管理，民办高教进入新阶段........................................................ 12

成长路径：收购虽是必经之路，内生增长仍不可小觑.................................... 16

内生增长：关注学校扩建、专升本、转设带来量价双升周期 ...................................... 16

外延收购：本科牌照趋紧，叠加独立学院转设红利期，收购成为更优路径 ...................... 18

集团化办学已具雏形，探索多元收购路径..................................................................... 21

各个高教集团差异在哪里？ ........................................................................... 23

区域差异：资源错配，毛入学率低的区域有望获得更多政策支持 ........................ 23

单校运营：三大定量看质地，三大拐点看成长性........................................... 26

集团办学：考验收购能力、资金能力、整合能力三大竞争要素............................... 29

收购能力：关注标的质地，集团化办学初期通常伴随资产周转率下降 ............ 29

资金能力：关注现金充足、有息负债率低、融资成本低的公司 ................................... 30

整合能力：路径多元，表观为在校人数增长和利润率提升 ..................................... 32

投资策略 .......................................................................... 33

风险提示 ............................................................................................................ 34

重点公司 ......................................................................................... 36

民生教育: 收购学校有望梯次并表，量价增长潜力大 ..................................... 36

中国科培：华南高教龙头，质地优异量价双升 ............................................ 37

新华教育：2019 年整合开启，外延持续 ............................................ 38

中教控股：领跑高教行业，加速整合之路.............................................. 39

希望教育：高教巨擘，外延持续 .............................................................. 40

附录图表 ................................................................................................ 41