国产矿以制作球团矿为主，进口矿主要用于烧结。从国内外矿替代效应来看，我们认为：在钢铁行业往盈利的、环保的、多元化健康的道路上发展的大背景下，球团矿作为一种性价比相对较高的原料叠加球团矿价格逐步下降，球团矿有望逐渐替代烧结矿；而国产矿在矿价高企的刺激下加大开工叠加国产矿供给对海外矿价格的抑制，未来国内外矿价差有望逐步减少，国产矿对海外矿的替代效应有望增强。

前言：海外矿VS 国内矿 ................ 5

一、四大矿山：产能超10 亿吨、仍处扩张期、均品位56.07%，高度依赖中国市场 ....... 7

（一）产能：四大矿山处扩张期，预计2017 新增1.12 亿吨、同比增9.96% .......... 7

（二）产量：四大矿山产量仍将增长，预计2017 年指导产量同比至少增加9.16% . 9

（三）品位：四大矿山平均品位56.07%、高于世界平均7.83% ......... 9

（四）成本：四大矿山62%CFR 仅为26.1-34.3 美元/湿公吨 ........... 10

（五）经营情况：四大矿山均超40%营业收入来源于中国，FMG 达96.80% ........ 11

二、国内矿山：储量和产量集中于辽宁、河北、四川和内蒙古，平均品位仅34.29%，生

产成本远高于四大矿山 ................. 19

（一）储量和产量：主要集中于辽宁、河北、四川和内蒙古，2014 年产量或已见顶

... 19

（二）品位：国内铁矿石平均34.29%，低于世界平均水平13.95 个百分点 .......... 22

（三）成本：国内铁矿石开采成本为62.83 美元/吨、远高于四大矿山CFR 26.1-

34.3 美元/湿吨 . 22

（四）行业格局：2016 年CR4 仅12.81%，排名前4 的铁矿石企业中3 家为国营 22

（五）开工率：产能利用率对价格敏感性高，中小型矿山更为明显 ... 24

（六）上市铁矿石企业：三家中两家亏损，两家完全成本远高于2016 铁精粉平均价

格  26

三、内、外矿替代性：国内外矿价差缩小、球团矿配比提升将增强国产矿的替代效应 .. 33

（一）用途差异：国产矿主要用于球团、进口矿主要用于烧结，未来球团矿配比有

望稳中有增 ...... 33

（二）成本差异：根本在于采矿及选矿成本差异，国内外价差越小、铁矿石对外依

存度越小 .......... 37

四、投资建议：四大矿山量大质优，国产矿品位低、成本高，内外矿价差缩小、球团矿占

比提升将促进进口替代 ................. 39