17 年中国纸浆进口量 2372 万吨，较 16年增加 265 万吨，基本匹配全球新增产能贡献的新产量。目前的环保政策下，国内木浆产量未来无法增加，新增需求均靠进口满足，预计 18 年进口量将增加 200-300 万吨，仍可消化全球新增产能，维持木浆行业供需平衡。19/20 年后木浆全球新增产能趋少后，行业格局有望持续向好。 

一、纸浆是如何制造的？.. 5

（一）制浆的三种主要工艺... 5

1、机械制浆法. 5

2、化学制浆法. 5

3、化学机械制浆法... 6

4、化学木浆是最主要的浆种，占纸浆总量75%.. 6

（二）阔叶木浆和针叶木浆... 7

（三）原木、木片占到制浆成本的62%... 8

二、全球纸浆供需平衡，中国是最大纸浆消费国；美国、巴西是主要生产国.. 9

（一）全球纸浆产销量齐回升，供需保持平衡.. 9

（二）供给端：美国、巴西、加拿大是最大造浆国，未来巴西将有小幅产能增长.. 10

（三）需求端：纸浆消耗呈现稳态，中国是最大的需求国..11

三、中国纸浆需求旺盛，进口依存度逐年提高..11

（一）供给端：环保趋严，国内纸浆产能增长停滞...11

1、产量缓慢增长，非木浆占比持续下降...11

2、环保政策趋严，纸浆新增产能停滞、产能利用率持续抬升. 12

3、我国木浆产能集中度较高，CR8 约为82%... 14

（二）需求端：消费量逐年增大，依赖进口补足... 15

1、消费结构：木浆占比逐渐扩大. 15

2、木浆消耗量持续增长，进口依存度逐年提升. 15

（三）我国纸浆进口持续增长，阔叶浆增速最快... 16

四、中国新增需求消化全球新产能，看好木浆价格持续高位. 17

（一）2017 年木浆暴涨核心是中国的需求，看好木浆价格持续高位... 17

（二）全球商品浆贸易格局稳定，中国为最大进口方，巴西、加拿大出口较多.. 18

（三）未来商品浆新增产能主要在巴西.. 19

（四）行业重组促进全球商品浆格局进一步集中... 19

（五）18 年初高库存导致内盘浆价下跌，库存逐渐稳定价格有望企稳... 21

五、木浆价格维持高位，建议关注拥有造浆能力的行业龙头太阳、晨鸣. 22

（一）木浆价格上涨，一般顺周期传导到纸价上... 22

（二）拥有造浆能力的行业龙头太阳、晨鸣将坐享成本优势... 23

六、风险提示.. 23